债券市场2022年4月月报：疫情短期冲击经济，交易适度波段操作-20220429-南京银行-79页_4mb

疫情短期冲击经济，交易适度波段操作 —— 债券市场2022年4月月报总结

核心内容概览

• 全球疫情好转，但俄乌战争持续对能源和粮食价格形成压力，导致通胀高企。
• 美联储政策“鹰派”明显，美债收益率上行，美元走强，人民币承压贬值。
• 中国疫情仍在局部地区严峻，出口承压，中美利差倒挂，外资流出，人民币继续走贬。
• 国内经济基本面承压，但基建投资增速显著，成为稳增长的重要支撑。
• 货币政策由宽松转向稳健，流动性维持不缺不溢。
• 利率债收益率先下后上，震荡走势为主；信用债收益率下行，利差压缩，投资机会显现。

主要观点

海外市场分析

• 全球疫情好转：3月下旬以来，全球疫情大幅好转，多国解除防控措施，产业链加快恢复。
• 俄乌战争影响：战争持续冲击能源和粮食供给，导致价格高位震荡，全球通胀压力上升。
• 美联储政策：美联储态度“鹰派”，10年美债收益率上行至3%附近，美元指数上涨。
• 欧元区与日本：欧元区终端通胀可控，但经济承压；日本终端通胀温和，但经济扩张放缓，日元走贬。

国内宏观经济

• 疫情冲击：3月疫情对消费、地产销售造成明显影响，4月影响持续，经济数据走弱。
• 出口形势：受疫情影响，出口承压，人民币贬值压力加大。
• 基建投资：基建投资保持较高增速，成为稳增长的重要手段。
• 政策应对：政府加大稳增长力度，强调基建、消费、就业等领域的支持政策。

货币政策与流动性

• 4月流动性：资金面总体偏宽，短期资金利率下行，长期资金利率也有所下降。
• 降准效果：降准幅度不及预期，货币政策宽松预期减弱，流动性由宽转稳。
• 外部影响：美联储加息预期增强，中美利差倒挂，制约国内货币政策宽松。

关键信息

海外市场

• 美国：终端通胀压力大，非农就业强劲，美联储“鹰派”态度明显，美债收益率上行，美元走强。
• 欧元区：终端通胀可控，但经济承压，欧央行政策收紧仍犹豫，欧元走弱。
• 日本：终端通胀温和，但经济扩张放缓，日央行维持宽松政策，日元走贬。
• 汇率：美元指数上涨5.4%，人民币兑美元贬值2.8%，短期仍承压。

国内市场

• 消费：3月消费同比增速为-3.5%，主要受疫情冲击。
• 地产销售：3月地产销售增速降至-17.7%，新开工增速降至-22.24%。
• 基建投资：3月基建投资增速达11.79%，成为经济托底的重要力量。
• 疫情影响：上海等地疫情严峻，影响产业链，预计5月中旬影响逐步减弱。

货币政策

• 降准：4月央行降准0.25%，幅度不及预期，流动性由宽转稳。
• 货币政策：央行转向“保持物价总体稳定和兼顾内外平衡”，宽松预期减弱。

利率债策略

• 收益率走势：4月利率债收益率先下后上，震荡走势为主。
• 收益率曲线：收益率曲线走陡，短端利率下行明显，中长端变化不大。
• 利率债分位数：10Y国债和国开债分位数处于低位，显示收益率处于历史较低水平。
• 策略建议：交易盘可进行区间波段操作，配置盘可在区间上沿逐步介入，7Y政金债收益较好。

信用债策略

• 信用利差：信用利差压缩，短久期中高等级信用利差接近历史低位，保护有限。
• 城投债：城投融资态度转暖，但隐债不增的红线未突破，区域分化持续。
• 投资机会：5年期信用利差相对较高，可关注相关品种的投资机会。

结论

• 短期波动：人民币短期仍面临贬值压力，但央行已出手干预，防止失速下跌。
• 政策导向：稳增长仍是政策核心，但货币政策态度趋于克制。
• 市场策略：利率债维持震荡走势，信用债利差压缩，投资机会显现，建议交易盘波段操作，配置盘逐步介入。