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波司登FY25中期业绩点评：核心主业稳步增长，多品类拓展提供新机遇

一、业绩概览

波司登发布2025财年中期业绩报告，上半年实现营收880亿元，同比增长178%；营业利润147亿元，同比增长196%；归母净利润113亿元，同比增长230%。核心业务稳健增长，多品类拓展为公司创造增量，实现利润增速连续7年高于收入增速，创历史新高。

二、业务拆分表现

• 品牌羽绒服业务：增长最为强劲，营收达606亿元，同比增长227%，毛利率611%（同比略降1个百分点），主要因雪中飞品牌在收入结构中的占比提升，以及羽绒原料价格上涨。
• 贴牌加工业务：同比增长134%至232亿元，持续贡献利润；
• 多元化服装业务：同比增长213%至117亿元。

三、品牌与渠道驱动增长

• 主品牌及雪中飞：分别实现营收528亿元、390亿元，同比增长194%和471%，主品牌毛利率提升9个百分点，雪中飞通过渠道改革显著拉动增长。

• 冰洁品牌：同比增长615%，势头强劲。

• 渠道布局：

  • 线下：推进Top店战略，精细化运营不同客户群体；
  • 线上：2024年“双十一”表现优异，波司登品牌羽绒服线上销售收入同比增长241%。

四、公司核心优势

• 品牌影响力：品牌基础稳固，国际市场布局扩展顺利。
• 产品与设计能力：具备研发和设计实力，产品竞争力持续增强。
• 供应链与库存管理：供应链高效，库存管理处于行业领先水平。
• 代工能力：竞争优势明显，形成强大的竞争壁垒。

五、未来展望与投资评级

华源证券维持公司“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为353.3亿元、414.7亿元、482.5亿元，同比增长率分别为149.4%、173.8%、163.5%。基于其在羽绒服饰赛道的品牌影响力、研发设计及供应链管理优势，投资前景广阔。

六、风险提示

• 新品推广不及预期；
• 极端天气对产品需求的影响；
• 内需和外需变化可能影响业绩表现。