20260630-中国银河-波司登-03998.HK-核心品类驱动_羽绒主业稳健增长_4页_465kb

报告摘要

波司登2025/26财年业绩总结

核心内容概述

波司登（股票代码：3998.HK）于2025/26财年实现稳健增长，收入和盈利能力均有所提升。公司全年收入达273.50亿元，同比增长5.6%；归母净利润为39.94亿元，同比增长13.7%。公司同时建议派发全年股息每股0.313港元，派息率达80.2%。整体财务表现良好，经营效率提升，现金流状况稳定。

主要观点

主业增长稳健
羽绒服业务作为公司核心增长引擎，全年收入达235.60亿元，同比增长8.7%，占总收入的86.2%，较财年初提升2.5个百分点。其中，波司登主品牌收入197.52亿元，同比增长6.9%；雪中飞品牌表现突出，收入增长16.6%至25.72亿元；冰洁收入基本持平略降0.6%。
女装及多元化服装业务受市场环境低迷和公司主动去库存影响，收入分别下滑14.3%和34%，但整体占比较小（合计2.5%）。
渠道结构优化，线上增长显著
公司持续优化线下渠道结构，门店数量净增177家，自营/经销商门店分别为1277家和2370家，自营收入占比从69.6%提升至74.8%。
线上渠道表现亮眼，品牌羽绒服业务线上收入同比增长15.9%至86.7亿元，线上增速显著快于集团整体增速。
盈利能力稳定，经营效率提升
公司整体毛利率为57.2%，同比微降0.1个百分点。波司登主品牌毛利率提升0.1个百分点至69.1%。
销售费用率下降0.24个百分点至32.67%，管理费用率上升0.15个百分点至6.53%，整体经营溢利率提升0.2个百分点至19.4%。
公司库存管理良好，存货周转天数减少至117天，经营活动现金流净额达64.32亿元，同比增长15.2%。

关键财务指标预测

指标	2026A	2027E	2028E	2029E
营业总收入（亿元）	273.50	290.93	307.46	323.52
收入增速（%）	5.59	6.37	5.68	5.22
归母净利润（亿元）	39.94	42.69	45.28	47.78
利润增速（%）	13.67	6.87	6.07	5.52
毛利率（%）	57.22	57.35	57.35	57.38
EPS（元）	0.34	0.37	0.39	0.41
PE（倍）	10.89	10.19	9.61	9.11

投资建议与评级

公司作为羽绒服行业龙头，基本盘稳固，品牌力持续增强，产品创新和渠道运营能力突出，具备长期稳健发展的潜力。预计FY2027/28/29年归母净利润分别为42.69亿元、45.28亿元、47.78亿元，EPS分别为0.37元、0.39元、0.41元，对应PE估值分别为10.19倍、9.61倍、9.11倍。分析师维持“推荐”评级。

风险提示

终端销售弱于预期风险
新品类拓展不及预期风险
原材料价格波动风险

附录信息

市场数据
- 股票代码：3998.HK
- H股收盘价：4.28元
- 恒生指数：22,881.02
- 总股本：1,168,474.89万股
- 流通港股市值：500.11亿元
分析师信息
- 郝帅：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，具有多年行业研究经验。
- 艾菲拉·迪力木拉提：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。
免责声明
本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。客户应自行判断投资决策。
评级标准
评级基于行业或公司股价相对基准指数的表现，分为“推荐”、“中性”、“回避”三种。其中“推荐”为相对基准指数涨幅20%以上。