20241203-开源证券-波司登-03998.HK-港股公司信息更新报告_FY2025H1创新产品亮眼_盈利能力稳定_期待旺季表现_10页_1mb

波司登2024年半年度财务业绩分析与投资建议

公司概况
波司登（03998HK）发布2024年上半年业绩，收入和盈利实现显著增长，分析师维持“买入”评级。截至2024年9月30日，公司营收8804亿元（+1783%），归母净利润113亿元（+23%），主要得益于品牌羽绒服和贴牌加工业务的强劲表现。

核心业务分析

1. 收入与利润

   • 品牌羽绒服：收入606亿元（+227%），占总收入68.9%，雪中飞增速最快（+471%）。
   • 贴牌加工：收入2316亿元（+134%），核心客户订单稳定，快反能力提升。
   • 女装业务：收入308亿元（-21.5%），受市场低迷影响。
   • 多元化业务：校服业务增长显著（+304.3%），带动多元化收入至117亿元。

2. 盈利能力与费用控制

   • 毛利率49.88%，基本稳定，波司登品牌毛利率提升0.9个百分点。
   • 总费用率下降0.39个百分点，归母净利率提升至12.8%。
   • 存货周转天数增加29天至189天，经营性现金流净额为-348.3亿元。

投资建议

• 估值：当前股价对应PE 117-89倍，盈利预测（2025-2027年归母净利润255/295/339亿元）。
• 评级：维持“买入”，产品迭代、渠道优化和品类创新将驱动长期增长。

风险提示

• 新产品市场接受度未达预期、行业竞争加剧。