20241203-国证国际证券-波司登-03998.HK-品类创新带来新增量_期待销售旺季表现_4页_659kb

波司登业绩报告分析与总结

核心数据
截至2024年9月30日止，波司登上半财年收入同比增长178%至880.4亿元，归母净利润同比上升230%至113亿元，业绩超出市场预期。每股盈利为0.2元，目标价为56港元，维持“买入”评级。

业务亮点

1. 羽绒服业务表现强劲
   子品牌雪中飞收入同比增长471%，主品牌波司登增长194%，新品类冲锋衣和防晒衣贡献显著。
2. OEM及多元化业务增长
   OEM业务增长134%，多元化业务年供应校服超百万件，覆盖500所小学，收入同比增213%。
3. 线上渠道优化
   通过抖音等平台拓展线上业务，提升技术能力与数据分析，支持高质量增长。

分业务财务数据

• 女装业务收入下降21.5%，但毛利率优化。
• 毛利率保持稳定（591%-595%），个别品类如冰洁品牌出现下滑。
• 线下门店为减少至3,188家，自营店净增18家，经销商净减47家。

业绩预测

• 未来三年EPS（2025-2027财年）：0.32元/0.36元/0.41元
• PE：2024/2025财年为16倍
• 目标价：56港元

增长重点

• 持续聚焦主品牌，推出新品类推动覆盖范围扩展。
• 扩大高质量客户渠道，提升快速反应能力，优化线上及线下布局。

风险提示

• 宏观经济下行与消费需求疲软
• 气候变化或影响产品销售

财务摘要

• 收入增速（2023-2024）：178%
• 净利润增速（2023-2024）：230%
• 毛利率：591%-596%
• PE：2024年15倍（实际披露18.5倍），目标PE 16倍

结论
波司登业绩增长稳健，多品类扩张带动市场份额提升，投资建议“买入”。