20180524-信达证券-旅游行业专题报告_消费升级+政策支持助力免税高速发展_21页_1mb

消费升级+政策支持助力免税高速发展总结

核心内容

本报告分析了我国免税行业在消费升级和政策支持下的快速发展趋势，预测未来几年免税销售额将持续增长，并探讨了旅游、酒店、航空等行业的发展现状与前景。

主要观点

• 免税行业快速增长：我国免税销售额从2008年的60亿元增长至2016年的263亿元，年均复合增长率（CAGR）约23%。2016年我国奢侈品消费额为5373亿元，免税销售占比仅为4.9%，预计到2020年将提升至6.5%，即每年增长0.4%。
• 未来增长潜力：即使免税销售占比保持不变，受消费升级带动，我国免税销售额预计在2016年基础上以10%的年增长率增长，对应2020年奢侈品消费额7812亿元的预测，免税销售额将达507亿元。
• 消费回流趋势：政府通过关税和免税政策改革，鼓励境内消费，缓解消费外流问题，推动免税市场发展。

关键信息

消费升级

• 人均可支配收入提升：我国人均可支配收入持续增长，带动奢侈品消费快速增长。
• 高净值人群增长：自2009年起，高净值人群数量以每年约20%的速度增长，成为奢侈品消费增长的重要驱动力。
• 消费决策更果断：我国奢侈品消费者1日内做出购买决策的比例从2010年的11%增长至2016年的45%，表明消费意愿增强。

政策引导消费回流

• 免税政策改革：自2011年起，海南离岛免税政策逐步放宽，免税商品种类和限额不断提升，推动免税市场发展。
• 关税政策调整：近年来多次下调进口关税税率，尤其是针对服装、鞋靴、护肤品等消费弹性较大的商品，鼓励境内消费。
• 消费外流问题：我国免税销售占比远低于全球平均水平，预计未来将显著提升。

行业数据

全球酒店业数据

• 入住率：2018年3月全球酒店入住率最高为亚太地区（72.5%），最低为美洲地区（68.0%）。
• 平均房价：2018年3月全球平均房价最高为欧洲地区（16.1%同比增长），最低为亚太地区（111.0美元）。
• RevPAR：全球RevPAR同比增长最高为欧洲地区（16.9%），最低为美洲地区（4.3%）。

国内酒店业数据

• 入住率：2018年2月我国星级酒店入住率为50.1%，同比下降3.2个百分点。
• 平均房价：2018年2月我国星级酒店平均房价为376.1元，同比增长1.9%。
• RevPAR：2018年2月我国星级酒店RevPAR为188.7元，同比下降4.2%。

免税业数据

• 免税销售额：2018年2月我国免税销售额为14.9亿元，同比增长39%。
• 免税消费人数：2018年2月我国免税消费人数为35万人，同比增长30%。

航空业数据

• 民航客运量：截至2018年3月，我国民航客运量已达到1.5亿人次，同比增长11.6%。

重点公司分析

锦江股份（600754.SH）

• 费用率下降：2018年Q1销售+管理费用率为77.9%，同比下降0.4个百分点，费用率仍在下降通道。
• 净利润增长：2018年Q1归母净利润23,044万元（+15.78%），扣非净利润6,915万元（+32.75%）。
• 酒店签约增长：一季度净增开业酒店164家，其中加盟酒店174家，加盟比例达82.35%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为148/159/173亿元，归母净利润分别为12/19/25亿元，EPS分别为1.27/1.99/2.66元/股，维持“买入”评级。

首旅酒店（600258.SH）

• 费用率下降：2018年Q1销售+管理费用率为70.2%，同比下降0.2个百分点。
• 利润总额增长：2018年Q1利润总额15,536万元（+51.7%），主要受益于酒店及景区业务增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为99/123/131亿元，归母净利润分别为9/17/21亿元，EPS分别为1.15/2.03/2.52元/股，维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济波动：行业增速可能不达预期，受宏观经济周期性波动影响。
• 通货膨胀：可能影响企业成本和利润。
• 行业竞争：市场竞争加剧可能对盈利能力构成压力。
• 加盟店风险：加盟店管理不善可能影响整体运营。
• 汇率风险：国际贸易和旅游行业受汇率波动影响较大。
• 不可抗力因素：如政策变化、自然灾害等。

行情回顾

• 板块表现：2018年5月8日至22日，申万休闲服务指数上涨6.61%，高于沪深300指数0.71%。
• 个股表现：涨幅较大的个股包括大东海A（+31.4%）、锦江股份（+12.2%）、中国国旅（+11.1%）；跌幅较大的个股包括曲江文旅（-13.3%）、*ST藏旅（-8.3%）、西安旅游（-1.2%）。

行业热点

1. 旅游行业首单消费分期ABS获批：华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划获深交所评审通过，推动“互联网+旅游”消费升级。
2. 迪拜与腾讯战略合作：迪拜旅游局与腾讯合作，提升中国游客旅游体验。
3. 三亚与光大集团合作：三亚市政府与光大集团签约，打造“智慧+生态+旅游”城市。
4. 中赫投资冬奥会项目：中赫集团联合首旅投资200亿元建设太子城冰雪小镇。
5. 黑石清仓希尔顿：黑石通过多次交易清仓希尔顿股份，实现约140亿美元利润。
6. 恒大推出“逸阁”公寓品牌：丰富住宿选择，推动高端公寓市场发展。

结论

我国免税行业在消费升级和政策支持下，将实现持续高速增长，未来几年免税销售额有望显著提升。旅游、酒店、航空等行业亦呈现积极发展趋势，重点公司锦江股份和首旅酒店在费用率下降和盈利提升方面表现良好，投资前景乐观。然而，行业仍面临宏观经济波动、竞争加剧等风险，需谨慎评估。