2025-06-29-国盛证券-中钨高新（000657）_背靠五矿集团_全球领先的钨一体化巨擘_37页_3mb

证券研究报告总结：中钨高新（000657.SZ）

核心看点

• 公司为五矿集团旗下钨产业平台，完成钨“矿-粉末-合金-刀具”全产业链布局，产能规模全球领先。2024年12月收购柿竹园公司，钨矿自供率由21%升至70%，补齐资源短板。
• 钨价十年长牛逻辑：供需偏紧，国内资源增量受限，海外供给增量有限；需求端受益于制造业复苏（军工、航空航天）及光伏钨丝等新兴领域。
• 深加工优势：硬质合金+数控刀具龙头，高端化产品（如“盘古”刀具）性能达国际一流；PCB微钻受益AI、汽车电子需求增长，产品结构优化降低成本，技术护城河深厚。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利10.8/12.4/13.2亿元，PE24.3/21.3/20.0倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：制造业增速放缓、钨矿供给超预期、数据滞后及测算误差风险。

钨价与供需分析

• 供给端：全球钨矿供应近三年持平，中国主导供应无明显增量，“总量控制+资源贫化”限制新产能释放。
• 需求端：全球钨消费量2025-2027年约15.2-16.6万金属吨，制造业复苏及光伏钨丝需求推动增长，缺口维持偏紧格局。
• 中长期钨价中枢上移，资源优势企业（中钨高新）可受益于价格上行红利。

资源与产业链布局

• 矿山整合：柿竹园注入后钨精矿产能0.8万吨（扩建至1万吨），托管四座钨矿，合计钨储量124万吨，资源自供率提升。
• 深加工产品高端化：硬质合金刀具渗透率提升，高端刀具（如PG8刀片）国产替代空间大；PCB微钻获技术突破，深挖AI、汽车电子需求。

投资逻辑

• 资源端：钨矿托管矿区静态产能1.9万吨，注入后产业链资源保供能力增强。
• 精深加工端：高端刀具/PCB微钻产品高附加值，受益高端制造业升级；供应链成本控制叠加产品迭代，提升毛利空间。
• 战略协同：背靠五矿集团，加速资源端（矿山注入）与需求端（高端制造）联动增益。

财务预测

• 营收：2025-2027年营收156/165/171亿元，净利润10.8/12.4/13.2亿元，毛利率稳增至23%-24%。
• 核心增长点：精矿及粉末产品（占毛利40%+）价格上行驱动；PCB微钻、高端刀具贡献增量利润。

风险提示

• 全球制造业增速不及预期或美国关税政策波动触发消费压力；钨矿供给超预期可能抑制价格上涨；数据滞后及测算误差带来的估值偏差。