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2020年化工品价格展望：不再悲观！

核心内容

2020年化工行业整体景气度预计将好于2019年，尤其是非石化领域。主要驱动力来自需求端的库存周期改善和供给侧的产能周期启动。尽管长期需求仍面临挑战，但短期来看，化工品价格有望企稳并进入上涨周期，尤其在农化和聚氨酯行业表现突出。

主要观点

• 化工景气不再悲观：19年化工品价格低迷主要源于需求不振，而非供给增加。2020年地产竣工改善、其他行业需求回升，以及库存周期进入补库存阶段，将带动化工品价格回升。
• 买点就在当下：当前化工股估值处于低位，产品价格也处于底部，具备博弈价值。但由于库存周期与产能周期叠加，复苏强度较弱，建议在左侧低位介入，右侧卖出。
• 农化最为看好：美国大豆种植进度和产量下滑，加上国内玉米库存去化，导致农化产品供需关系改善，价格有望上涨。主要农化产品如磷酸二铵、麦草畏、草铵膦等将受益。
• 石化依然悲观：石化行业面临产能周期启动，未来三年供给增速远高于需求，价格难以上涨。乙烯、丙烯等产品价格已接近成本线，存在较大下跌空间。

关键信息

需求端

• 地产竣工有望同比改善，地产需求对化工影响较大。
• 汽车、纺服、家电等行业需求持续下滑，但预计明年边际改善。
• 2020年经济有望企稳回升，带动化工需求回暖。

供给端

• 化工行业整体产能周期已启动，但除炼化外，其他行业产能增速有限。
• 未进园区企业受环保政策影响，未来生存压力大，供给端压力较小。
• 石化行业面临全球产能扩张和低成本原料冲击，价格缺乏上涨动力。

价格趋势

• 化工品价格在2020年有望企稳，下半年将进入主动补库存阶段，价格主升浪或将出现。
• 农化产品价格因供需改善将显著回升，磷酸二铵预计恢复至2500元/吨。
• 石化产品价格将维持低位震荡，乙烯、丙烯等价格难以明显上涨。

投资建议

• 重点推荐：
  • 万华化学：受益于MDI行业高壁垒和一体化优势，未来EPS有望增长至3.60元，PE为13倍，建议买入。
  • 云天化：磷化工龙头企业，具备产业链优势，PE不到4倍，建议增持。
  • 扬农化工：农药龙头，受益于麦草畏需求恢复，建议增持。
• 建议关注：
  • 滨化股份：PO行业龙头企业，未来业绩弹性较大。
• 成长股：符合产业升级方向、明年业绩增长且估值不过高，如皇马科技和三联虹普，建议买入。

风险提示

• 油价波动风险：油价短期大幅上涨或下跌将影响相关产业链盈利。
• 需求下滑风险：宏观经济恶化或贸易摩擦加剧可能导致需求大幅下滑。

产业链分析

C1 产业链

• 甲醇：价格已接近底部，未来两年仍有大量产能投产，价格中枢可能维持在1950元/吨。
• 醋酸：价格持续下跌，未来两年供需相对平衡，价格中枢有望维持在3000元/吨。
• DMF：供需格局较好，行业集中度高，预计价格维持在5200元/吨。

C2 产业链

• 乙烯：价格已接近历史底部，未来三年供需宽松，价格中枢预计在6500元/吨。
• 聚乙烯：价格预计维持在7000元/吨以上，远期可能降至6700元/吨。
• 乙二醇：价格接近现金成本线，未来价格波动可能较大，但总体维持低位震荡。
• 苯乙烯：价格预计大幅下滑，回归成本定价，中枢约7000元/吨。
• PVC：受益于乙烯价格下跌，盈利有所改善，但整体仍处于低位。

C3 产业链

• 丙烯：价格接近底部，未来三年产能增速提升，但价格弹性有限。
• 聚丙烯：价格预计维持在7368元/吨左右。
• 丙烯酸：价格中枢预计为7368元/吨，未来三年景气有望回升。
• 丁辛醇：价格预计回升至6441元/吨。
• 丙烯腈：价格预计有所下滑，但仍有较大盈利空间。

农化产业链

• 尿素：供需格局改善，价格有望回升至1750元/吨。
• 磷肥：供给侧改革将带来景气复苏，磷酸二铵预计恢复至2500元/吨。
• 农药：麦草畏和草铵膦需求有望恢复，但整体景气仍需时间。

聚氨酯产业链

• MDI：价格有望回升，万华化学为行业龙头，盈利稳定。
• 聚合MDI：价差略好于19年下半年，中枢在8000元/吨。
• 纯MDI：价差与19年下半年相当，中枢在12300元/吨。
• TDI：价格预计维持在12750元/吨左右，景气度仍处底部。
• PO：价格中枢预计在9402元/吨，但存在阶段性上涨机会。

化纤产业链

• 涤纶：受益于原料跌价，旺季盈利有望改善，但整体盈利难维持高位。
• 锦纶：价格维持在14000元/吨左右，景气度低位震荡。
• 氨纶：产能过剩，价格接近现金成本线，未来可能继续出清。
• 粘胶短纤：需求依赖棉价，未来将面临洗牌和筑底。

总结

2020年化工行业整体景气度将好于2019年，尤其是农化和聚氨酯行业。石化行业由于产能周期启动，价格仍面临较大下行压力。当前化工股估值处于低位，具备博弈价值，建议在左侧介入。重点推荐万华化学、云天化、扬农化工，建议关注滨化股份。成长股中，皇马科技和三联虹普也值得关注。整体上，化工行业在2020年将呈现弱周期复苏，需警惕油价波动和需求下滑风险。