20190908-川财证券-基础化工行业2019年中报综述：需求悲观预期或迎修复，底部配置时机到来_24页_1mb

需求悲观预期或迎修复，底部配置时机到来

核心内容概述

2019年基础化工行业整体表现疲软，上半年营业总收入同比下降0.63%，归属母公司股东的净利润同比下降22.01%。尽管如此，行业景气度在四季度有望迎来复苏，尤其在基建和汽车等终端市场，以及维生素等细分领域，存在较大的投资机会。

主要观点

1. 行业景气度持续回落

• 2019H1表现：基础化工行业整体营收和利润均出现下滑，毛利率和净利率分别下降1.12个百分点和1.72个百分点。
• Q2环比改善：尽管上半年整体表现不佳，但Q2单季度行业收入与归母净利润环比有所回升，显示行业存在一定的复苏迹象。

2. 供给端：新增产能逐步落地，安全环保影响边际递减

• 产能扩张周期：2017-2018年新增产能在2019年大规模投产，预计2019-2020年是产能投放高峰期，可能对价格形成压制。
• 监管放松：环保与安全监管趋缓，对行业供给的边际影响减弱，但落后产能清退仍是长期趋势。

3. 需求端：有望迎来复苏

• 内需：预计四季度基建投资提速、汽车销量增长将推动内需回暖。
• 外需：中美贸易摩擦导致出口不确定性增加，但随着政策刺激，未来需求可能有所改善。

4. 价格端：化工品价格指数持续回落，PPI止跌企稳

• 原油价格下行：布油价格从75美元/桶下跌至60美元/桶，对成本端形成压力。
• PPI表现：化工产品PPI同比高位回落，但环比止跌企稳，价格底部或将显现。

关键信息

5. 投资建议

周期股

• 配置时机：当前是化工核心资产的配置时机，关注估值较低、产能持续落地、产品价格触底反弹的行业领跑企业。
• 相关标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
• 维生素涨价：VA因巴斯夫事故影响，供给边际改善；VE因帝斯曼收购能特科技，竞争格局优化，具备较强涨价动能。
• 相关标的：新和成、浙江医药等。

成长股

• 电子化学品：进口替代机遇来临，超净高纯试剂、电子气体、CMP材料、光刻胶、大硅片等产品有望突破。
• 相关标的：鼎龙股份、晶瑞股份、中欣氟材、上海新阳、江化微等。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能对出口造成不利影响。
• 原材料价格大幅波动：影响企业成本控制和利润。
• 化工品价格大幅下跌：新增产能投放可能对价格形成冲击。

附录

• 分析师：白峻天（证书编号：S1100518070003），张天楠（证书编号：S1100118060014）。
• 报告时间：2019年9月8日。
• 报告类别：行业深度研究。
• 风险等级：上市公司价值相关研究报告为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告等为低风险。

图表目录

• 图1：2019年基础化工板块涨幅情况
• 图2：2019年基础化工子板块涨跌幅情况
• 图3：年初至今化工板块个股涨幅前二十
• 图4：2019H1营业总收入同比增速排名
• 图5：2019H1归母净利润同比增速排名
• 图6：基础化工板块毛利率与净利率情况
• 图7：2019Q2化工行业景气度继续下滑
• 图8：化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额大幅增长
• 图9：资产负债率保持平稳
• 图10：工业产能利用率小幅回暖
• 图11：固定资产完成额累计同比增速
• 图12：房地产新开工面积小幅提升
• 图13：汽车销量继续下滑
• 图14：纺织服装零售额增速进一步下滑
• 图15：农产品价格维持低位
• 图16：美元兑人民币破7
• 图17：2019H1出口贡献回升
• 图18：布油价格下行，煤炭价格维持高位
• 图19：化工产品价格指数持续回落
• 图20：化工品PPI指数同比情况
• 图21：化工品PPI指数环比情况
• 图22：农用化工营业收入情况
• 图23：农用化工归母净利润情况
• 图24：农用化工毛利率与净利率情况
• 图25：农化各子板块营业收入情况
• 图26：农化各子板块归母净利润情况
• 图27：农化各子板块毛利率情况
• 图28：农化各子板块净利率情况
• 图29：合成纤维及树脂营业收入情况
• 图30：合成纤维及树脂归母净利润情况
• 图31：合成纤维及树脂毛利率与净利率情况
• 图32：合成纤维及树脂各子板块营业收入情况
• 图33：合成纤维及树脂各子板块归母净利润情况
• 图34：合成纤维及树脂各子板块毛利率情况
• 图35：合成纤维及树脂各子板块净利率情况
• 图36：化学原料营业收入情况
• 图37：化学原料归母净利润情况
• 图38：化学原料毛利率与净利率情况
• 图39：化学原料各子板块营业收入情况
• 图40：化学原料各子板块归母净利润情况
• 图41：化学原料各子板块毛利率情况
• 图42：化学原料各子板块净利率情况
• 图43：化学制品营业收入情况
• 图44：化学制品归母净利润情况
• 图45：化学制品毛利率与净利率情况
• 图46：化学制品各子板块营业收入情况
• 图47：化学制品各子板块归母净利润情况
• 图48：化学制品各子板块毛利率情况
• 图49：化学制品各子板块净利率情况