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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 - 大类资产周度观点更新

核心观点：地产紧信用，变相宽货币，利好债券和港股

国内地产政策

• 政策特点：20多个城市陆续出台限制政策，主要针对外地人购房资格和首付比例，与2015年之前的一刀切政策不同，强调地方调控，兼顾抑制房价和去库存。
• 政策影响：短期对商品工业品（尤其是黑色系）构成利空，对债市直接利好；A股短期偏空，但中期影响尚不明确。
• 未来展望：若地产销量在10-11月明显收缩，四季度末至明年上半年经济可能下行，但房价大幅下跌的可能性较低；明年上半年房价或出现5-10%调整。

海外债券利率曲线

• 趋势：美债、德债、英债长端收益率上行，短端则变化不大或下行，显示市场对央行宽松预期的纠正。
• 分析：英国退欧落地后，市场对流动性进一步宽松表示谨慎，而非避险逻辑。欧央行可能在明年3月后逐步减少QE规模，而美联储可能在12月加息，美元走势将先强后弱。

国庆期间海外重要事件梳理

A股：短空长多

市场趋势指标

• 边际转弱：海外风险偏好回落，信用市场资金脱实入虚，人民币贬值压力加大，可能带来A股回调风险。
• 正面指标：无风险收益率下行，地产调控对A股中长期有利，A股估值仍具战略配置价值。

市场节奏与结构

• 超买/超卖指标：接近超卖但尚未触及阈值。
• 风险偏好：处于底部区域。
• 投资者行为：产业资本减持，场内融资买入减弱。
• 市场换手率：全A处于熊市偏高区域，创业板处于熊市中枢。
• 波动率：持续处于极低水平。

结论

• 短空长多：短期回调风险存在，但长期仍维持看多观点，尤其在市场波动率低的环境下。

债券：地产限购政策利多无风险利率

地产限购影响

• 楼市速冻：限购城市成交数据断崖式下跌，如南京。
• 信贷收缩：居民按揭贷款规模可能在四季度末快速下行，影响信贷和社融。
• 地产投资下行：地产销量走弱将影响开发商现金流和融资渠道，导致地产投资增速下行。

汇率：英镑暴跌，美元走强，人民币继续看贬

英国脱欧影响

• 英镑暴跌：脱欧进程确定后，英镑一度下跌近10%，市场情绪受到冲击。
• 美元走强：加息预期攀升至64%，美元指数冲高至96上方。
• 人民币贬值：CFETS指数持续下行，4季度人民币贬值趋势明确。

原油：阿尔及利亚会议后维持买入倾向

会议影响

• 减产协议：阿尔及利亚会议达成大幅减产协议，沙特承诺减产，全球原油平衡表由累库存转为去库存。
• 市场反应：尽管有质疑，但市场维持强势上涨，最佳策略是逢低买入。

供需变化

• 全球供需：四季度全球精炼铜供需呈现小幅过剩，需求端增长低于季节性。
• 库存变化：LME库存维持高位，国内库存回落，但整体供需格局偏弱。

黄金：金价回调，模型显示配置因子变化显著

金价回调

• 因素分析：回调主要来自配置因子，即黄金期货净多头持仓下降和资金流出。
• 模型解释度：近期模型解释度下降，表明配置因子影响减弱，但金价仍维持看多观点。

流动性拐点

• 待观察：全球央行流动性拐点尚未明确，但市场已开始反应，金价回调后可逢低布局。

铜：四季度供需过剩，适当布局空单

基本面分析

• 供需过剩：四季度全球精炼铜供需呈现小幅过剩，供给端稳定增长，需求端低于季节性。
• 开工率分化：冶炼企业开工率偏保守，铜材企业开工率维持在50-60%区间，需求增速放缓。

市场环境

• 金融属性：铜以美元定价，受美元走强影响，金融属性不支持继续上涨。
• 建议：在基本面偏弱和金融环境不确定的情况下，适当布局空单。

螺矿：地产限制政策短期利空

需求影响

• 二线城市：地产限购限贷政策导致部分二线城市成交增速明显下降，银十预期减弱。
• 库存变化：螺矿库存变化与限产预期相关，若地产成交受限，需求将造成实质性影响。

供给分析

• 产量下滑：粗钢产量在9月下旬明显下滑，钢厂亏损加剧，减产检修意愿增强。
• 未来影响：10-11月产量季节性下滑，加上利润亏损，供给端压力增加。

总结

• 地产政策：收紧信用，抑制房价，对债市和港股有利。
• 债券市场：利率曲线陡峭化，反映流动性预期变化。
• A股市场：短期回调风险，但长期战略配置价值仍存。
• 汇率市场：人民币贬值趋势明确，美元走强。
• 原油市场：阿尔及利亚会议带来减产预期，维持买入策略。
• 黄金市场：金价回调，但配置因子变化并非主因，维持看多观点。
• 铜市场：四季度供需过剩，金融属性不支持上涨，建议布局空单。
• 螺矿市场：地产政策短期利空，供给端产量下滑，需求端受政策影响显著。