20210826-浙商证券-申洲国际-02313.HK-申洲国际跟踪点评_短期业绩受疫情及汇率影响_长期发展潜力依旧_6页_3mb

申洲国际(2313.HK) 2021年中报分析总结

核心内容概述

申洲国际在2021年上半年实现收入113.69亿元，同比增长11.1%，但归母净利润为22.26亿元，同比下降11.4%。公司业绩受到东南亚疫情、人民币升值以及政府补贴减少等因素的负面影响。尽管如此，公司仍通过生产提效对冲不利因素，长期发展潜力依然存在。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2021年上半年收入同比增长11.1%，主要得益于成衣产量增长28%及欧美需求的增加。
• 销量增长：上半年销量同比增长14%，但因越南疫情导致的码头运力不足及集装箱紧俏，部分产品延期至下半年交货。
• 美元ASP增长：美元ASP增长5%，但由于人民币升值，人民币ASP下降2.6%，导致表观收入增速低于实际。

2. 客户表现

• Nike：收入33.70亿元，同比增长12%。
• Uniqlo：收入24.42亿元，同比增长22%。
• Puma：收入15.04亿元，同比增长39%。
• Adidas：收入22.09亿元，同比下降10%，主要受2020年高基数影响。

3. 品类表现

• 运动类：收入占比70%以上，达80.7亿元，同比增长7%。
• 休闲类：收入22.1亿元，同比增长15%。
• 内衣类：收入7.8亿元，同比增长26%。
• 其他针织品（含口罩）：收入3.1亿元，同比增长72%，其中口罩收入2.12亿元，同比增长86%。

4. 交付地表现

• 中国大陆：收入33.0亿元，同比增长15%。
• 欧洲：收入21.4亿元，同比增长12%。
• 日本：收入20.1亿元，同比增长3%。
• 美国：收入17.6亿元，同比增长21%。
• 其他区域：收入21.5亿元，同比增长5%。

关键信息

1. 利润下滑原因

• 人民币升值：导致报表收入增速少于实际美元订单增速，影响约8.2%。
• 毛利率下降：由31.57%降至29.66%，主要受柬埔寨工厂4月停产及汇率波动影响。
• 政府补贴减少：由2020年上半年的2.95亿元降至1.55亿元，减少1.4亿元。
• 汇兑损失增加：由盈利0.88亿元转为亏损0.6亿元。

2. 风险提示

• 疫情反复：可能影响生产及船运。
• 汇率波动：可能对业绩产生影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构。
• 贸易摩擦升级：可能影响业务发展。

3. 盈利预测与估值

• 2021年：预计归母净利润同比增长1.4%，至51.8亿元，对应PE为39倍。
• 2022年：预计归母净利润同比增长39.0%，至71.9亿元，对应PE为28倍。
• 2023年：预计归母净利润同比增长18.2%，至85.0亿元，对应PE为24倍。

投资评级

• 本次评级：买入
• 当前价格：162.20港元
• 评级说明：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入表示预期涨幅超过20%。

公司简介

申洲国际是全球最大的针织服装制造商，实现面料及成衣环节的垂直一体化，主要客户包括Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等。

财务摘要

财务比率

投资建议

公司预计在2022年疫情得到有效控制后，将启动柬埔寨及越南的招工计划，并筹划在柬埔寨金边新建印染厂，以实现面料与成衣一体化布局。同时，公司正在物色其他东南亚区域作为新产能基地，以实现增长与风险分散。基于公司行业成长性及不可替代性，分析师继续给予“买入”评级。