20240827-国盛证券-固定收益专题_政府资金缺口有多大__23页_1mb

地方政府财政资金缺口分析

一、财政缺口来源

近年来，多重因素导致地方财政压力显著增加。主要缺口来源包括：

1. 1994年分税制改革后
   地方财政收入占比大幅下降，而承担的公共事务负担却并未减轻，导致财权与事权不匹配，基层财政压力凸显。

2. 地产行业调整
   “土地财政”收入锐减，2023年土地出让收入相比2021年减少28万亿，扣除成本性支出后减少约9700亿元。

3. 经济增速放缓与减税降费
   宏观税负率逐年降低，2018-2023年减少降费规模超12万亿，财政收入增长滞后于经济增速。

二、广义财政资金缺口量化

通过对表内表外资金来源综合分析，2021至2023年政府面临大规模资金缺口：

• 土地出让收入下滑使地方财政减少约10万亿资金；
• 城投净融资减少17万亿；
• 国债和地方债仅补充约7440亿元，合计缺口约19万亿。

广义财政资金来源由134万亿降至115万亿，增量资金占GDP比重从116%降至91%。

三、未来趋势预测

假设城投有息债务增速年降2个百分点，土地出让收入年减10%：

• 2024年广义财政增量资金或将降至112万亿；
• 2025年进一步降至97万亿；
• 相对GDP的增量依赖程度将分别降至85%和70%。

四、各地区财政压力

部分经济大省受冲击尤甚，如广东、江苏、山东、浙江等地2021至2023年综合财力明显下滑。

此外，付息支出上升已成为普适性压力，尤其是像天津、山东、四川等省份，2023年利息支出占综合财力比例普遍超过20%。

新疆、青海、辽宁等地城投净融资持续收缩，是造成财政缺口的重要原因。

五、风险提示

测算结果存在误差，财政政策调整、财政收入变动等均可能影响资金缺口动态，投资者需关注政策变化及实体现金流情况。

分析师：杨业伟
思考总结：本报告全面分析了近年来地方财政由于分税制不平衡、地产调整、“土地财政”衰弱及减税降费等因素造成的资金缺口问题，并对未来两年趋势做出判断，显示地方政府面临资金约束不断加大的趋势，同时提出对大型经济体量省份财政健康的担忧以及城乡投融资压力将持续上升的风险。