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土地财政低迷，对稳增长影响有多大？

核心内容概述

本文围绕土地财政在地方经济中的作用及其低迷对稳增长的影响展开分析，重点探讨土地财政与地方基建、城投平台融资及财政收支之间的关系，同时评估刺激地产对地方财政改善的潜力，并提出未来财政改革的方向与建议。

主要观点与关键信息

一问：土地财政对地方有多重要？

• 土地财政的构成：广义土地财政包括土地出让相关税收、非税收入及土地抵押融资。
• 数据表现：2020年地方土地出让相关税收约2万亿元，占地方一般财政收入的20%；土地出让收入约8.4万亿元，占地方政府性基金收入的93%。
• 土地财政的作用：土地资产常作为贷款抵押物，支持城投平台融资，进而推动地方基础设施建设。
• 当前问题：土地市场低迷导致土地出让收入下滑，进而影响地方财政收支平衡及城投平台杠杆控制。

二问：土地财政低迷对本轮稳增长的影响？

• 对基建的拖累有限：土地出让支出中，征地和拆迁补偿等成本性支出占比近八成，基建类支出占比相对较低（约12%）。
• 专项债对冲作用增强：2022年前4个月专项债投向基建比例超六成，对冲土地财政低迷对基建的拖累。
• 地区差异显著：一线城市土地出让用于基建的比例较高（2020年平均50%），而部分三线城市仅13%；经济发达地区土地市场相对景气，土地财政拖累程度较低。
• 财政收支压力加大：2022年前5个月地方政府性基金收入同比-27%，支出同比+29%，广义财政收支缺口达5.8万亿元。

三问：刺激地产能否“破局”地方稳增长？

• 地产刺激效果有限：三、四线城市出台多项稳地产政策，但效果不明显，5月土地成交面积为近年同期最低。
• 土地财政结构限制：三线城市土地出让收入近九成用于征地和拆迁补偿，剩余部分难以缓解财政压力。
• 政策支持与改革方向：2022年中央对地方转移支付达9.8万亿元，专项债支持基建力度加大，省以下财政改革推进，有助于缓解地方财政压力。
• 长期趋势：土地财政不可持续，未来财政改革核心在于完善地方税收体系和财权事权匹配。

结论与建议

• 土地财政的重要性：土地财政是地方财政的重要支撑，对基建和城投融资具有显著作用。
• 土地财政低迷的影响：对地方财政收支压力和城投杠杆形成制约，但对基建的直接拖累相对有限。
• 稳增长的替代路径：加大转移支付力度、推进省统筹基建投资是当前缓解地方财政压力的关键。
• 地产刺激的局限性：地产和土地财政结构差异导致刺激地产对财政改善作用有限，需关注政策效果及市场反应。

风险提示

1. 土地财政恶化超预期：政策效果不及预期、地产销售持续低迷可能加剧地方财政压力。
2. 疫情反复：疫情反复可能对经济活动造成冲击，影响土地市场和财政收入。

图表目录（关键数据可视化）

• 图表1：广义土地财政构成
• 图表2：近年来土地出让收入占比超九成
• 图表3：土地抵押贷款是重要的融资手段之一
• 图表4：基建投资资金来源
• 图表5：土地流拍增多
• 图表6：土地成交比例下滑明显
• 图表7：地方政府性基金收支增速明显背离
• 图表8：地方广义财政收支差创新高
• 图表9：土地出让支出中成本性支出占比近八成
• 图表10：土地出让收入投向基建占比近12%
• 图表11：专项债投向基建项目占比逐年抬升
• 图表12：土地出让收入对基建支持逐渐弱于专项债
• 图表13：一线城市土地出让投向基建近平均超两成
• 图表14：部分三线城市土地支出基建占比较低
• 图表15：三线城市土地成交面积占比不断提升
• 图表16：一线城市土地成交总价占比逐年提升
• 图表17：东部地区专项债发行节奏较快
• 图表18：东部地区基建类专项债项目增多
• 图表19：2022年前4月多省供地收入大幅下滑
• 图表20：三、四线城市稳地产更为积极
• 图表21：5月三线城市土地成交面积处于同期最低
• 图表22：6月三线城市商品房成交量未有明显回升
• 图表23：部分三线城市征地补偿占比超八成
• 图表24：2022年转移支付力度规模创新高
• 图表25：省以下财政改革加快推进
• 图表26：征收面积逐年降低，土地财政或不可持续
• 图表27：新增城镇人口与地产购置土地面积持续下滑

研究结论

• 土地财政对地方财政和基建具有重要支撑作用，但其低迷已对地方收支形成显著压力。
• 专项债对基建的支持增强，成为部分对冲手段。
• 地区差异明显，一线城市的土地财政对基建支持较强，而三线城市则存在较大结构性问题。
• 地方财政改革需从转移支付、省统筹基建投资及完善税收体系等方面入手，以实现可持续发展。

作者信息

• 赵伟，分析师，SAC执业编号：S1130521120002
• 杨飞，分析师，SAC执业编号：S1130521120001
• 马洁莹，联系人

特别声明

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