20220918-天风证券-利率债市场周报_接近收官_财政缺口有多大_怎么补__20页_2mb

报告摘要

财政缺口分析总结

核心内容

2022年9月中旬，财政收支压力仍存，经济与社融数据呈现弱修复趋势。市场对财政缺口问题高度关注，预计全年财政收支缺口约为1.8万亿元，其中一般公共预算与政府性基金预算合计缺口约为6.02万亿元，为历史高位。尽管部分缺口可通过国债额度腾挪、提前动用明年结转资金、调入预算稳定调节基金等手段缓解，但仍有约8000亿元缺口待填补。

主要观点

财政收入压力大：
- 4月起，税收收入大幅下滑，主要受大规模留抵退税影响。
- 剔除留抵退税因素后，税收收入增速有所回升，但仍低于历史水平。
- 地方政府非税收入快速增长，6月以来当月同比保持+30%以上，但非税收入规模远小于税收收入，仅能作为权宜之计。
财政支出与基建投资的差异：
- 8月基建相关支出同比显著下行，但基建投资增速超预期。
- 专项政策性金融工具发挥了重要作用，部分替代了预算内资金，支撑了基建投资。
全年财政缺口预测：
- 一般公共预算全年缺口约1.8万亿元，政府性基金预算缺口约1.8万亿元。
- 广义财政缺口约2.2-2.3万亿元，但通过多种手段，预计可解决约1万亿元，剩余缺口约8000亿元。
财政缺口弥补方式：
- 国债额度腾挪约3000亿元。
- 提前动用明年结转资金约4000亿元。
- 调入预算稳定调节基金约1800亿元。
- 进一步盘活存量资产。
- 可能考虑增发专项债或局部调整支出。
经济与财政的相互作用：
- 财政是经济的结果，但财政压力也可能影响经济表现。
- 基建投资的超预期表现与专项政策性金融工具的补充密切相关。