20210809-山西证券-利率债周报_局部疫情对利率的长期和短期影响_12页_1mb

固定收益研究报告总结（2021年8月9日）

一、核心内容概述

本报告为固定收益研究的定期报告，分析了2021年8月2日至8月8日期间，局部疫情对利率的长期和短期影响，以及债市的流动性、市场走势和发行情况。报告由山西证券固收团队撰写，主要关注利率债市场表现及未来走势预测。

二、主要观点

1. 债市回顾

• 长端利率下行趋缓：10Y国债利率在周四下探至2.8%关键点位，但周五反弹，周度下降2.24bp。
• 1Y国债利率小幅上升：期限利差继续收窄，显示市场对短期利率的预期有所上修。
• 国开债曲线长端下行：国开债长端下降幅度大于国债长端，显示市场对政策宽松的预期有所增强。
• 资金面宽松：跨月后资金面明显宽松，隔夜利率降至1.8%附近，7D利率下降至2%以下。
• 市场震荡：由于疫情利多与止盈情绪交织，债市无新增信息量，整体呈现震荡态势。

2. 债市策略

• 疫情改变增速预期：本轮疫情可能改变了市场对经济增速的长期预期，促使更多人接受与病毒长期共存的观念。
• 防疫措施短期难以放开：现实条件与民众意愿尚未成熟，防疫措施短期内仍会保持严格。
• 经济增速难以回到疫情前水平：潜在增速处于下降周期，局部疫情若长期存在，实际增速将有所压制。
• 货币政策维持宽松：疫情长期化意味着货币政策难以收紧，将维持偏宽松状态。
• 利率仍有下行空间：根据历史经验，疫情对利率的下行影响可能持续，但短期存在回调风险。
• 回调幅度预计为10-15bp：利率或回调至2.9%以上，建议交易盘在短期回调时积极介入。

3. 历史经验参考

• 疫情爆发周期：新增病例数通常在1-2周内达到顶峰，3周左右下降至0附近。
• 利率走势规律：疫情爆发时利率通常下行，控制后利率会上升，幅度约为10-15bp。
• 当前疫情接近顶点：根据新增病例数变化，本轮疫情已持续两周，短期可能面临回调。

三、经济高频数据

（一）农产品价格

• 农产品批发价格指数持续回升，蔬菜批发价格同比上升。
• 猪肉价格同比震荡，未出现明显趋势。

（二）工业品价格

• 水泥价格指数和同比上升，螺纹钢价格相对下降，同比总体下行。
• 布油期货价格回落至70美元/桶，南华工业品指数继续下降。

（三）房地产成交情况

• 房地产交易同比总体下降，二线城市降幅最大，三线城市次之。
• 一线成交套数和面积同比略有上升，二线城市和三线城市降幅显著。

（四）美债收益率和汇率

• 美国国债收益率大幅回升，美元指数震荡上行，人民币汇率维持震荡走势。

四、流动性及资金面回顾

（一）公开市场操作

• 上周央行逆回购净回笼400亿元，7000亿MLF到期在8月17日，预计下周续作，缩量续作可能性较大。

（二）货币市场利率

• 资金利率下行，DR001、DR007、DR014、DR1M分别下降至1.8784%、1.9751%、1.9972%、2.1325%。
• R001、R007、R014、R1M分别下降至1.9162%、2.0094%、2.1695%、2.2823%。

五、市场回顾

（一）二级市场走势回顾

• 利率曲线斜率继续平坦化，10Y国债收益率下降2.24bp，国开债长端收益率下降幅度大于国债。
• 利率债收益率整体下行，但短端利率略有上升。

（二）一级市场回顾

• 上周共发行94只利率债，包括国债4只、政策性金融债18只、地方债1390.60亿元。
• 国债发行规模为2052.20亿元，认购倍数较高，显示市场对国债需求旺盛。
• 政策性金融债发行规模为981.10亿元，5年期和10年期国开债利差分别为0.31bp和0.32bp。

六、风险提示

1. 通胀数据或金融数据超预期。
2. 利率债发行规模超预期。
3. 利率出现回调。

七、分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com

八、研究助理信息

• 研究助理：邵彦棋
• 电话：010-83496311
• 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

九、机构信息

• 山西证券股份有限公司
• 地址：
  • 太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 网址：http://www.i618.com.cn

十、投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性：相对市场表现在-5%至+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

十一、免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 本报告不构成投资建议，使用本报告可能导致损失，公司不承担责任。
• 报告内容可能随时间变化，不同时期可能发布不同观点。
• 公司或其关联机构可能持有报告中提到的证券，存在利益冲突。

十二、山西证券研究所信息

• 地址：
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  • 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 电话：0351-8686981 / 010-83496336
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