传媒行业：底部积蓄力量，龙头价值稀缺-20171125-兴业证券-37页-4mb

2018年度策略：底部积蓄力量，龙头价值稀缺

核心内容

本报告分析了2018年中国广告、电影、游戏及数字阅读行业的投资机会，并重点推荐了分众传媒、完美世界、光线传媒、掌阅科技、视觉中国和新经典等公司。报告认为，2018年将是这些行业复苏与增长的关键年，尤其在广告、电影、游戏及数字阅读领域，具备长期价值的渠道龙头和受益于内容红利的公司将有较大发展空间。

主要观点

• 广告行业：消费升级和新零售带动广告投放增长，线上移动广告增速保持在50%以上，线下户外广告特别是商务楼宇媒体仍具价值。
• 电影行业：经历了2016Q2以来的调整，2018年票房预计增长15%以上，国产电影迎来大年，动画电影将在2019年大规模盈利。
• 游戏行业：手游市场持续增长，ARPU（每用户平均收入）提升是主要增长动力；“端转手”趋势明显，重度RPG和FPS类游戏成为增长亮点。
• 数字阅读行业：移动阅读和正版化双轮驱动行业高增长，预计未来3年增速保持在35%以上，阅文和掌阅占据市场主导地位。

关键信息

广告行业

• 市场趋势：2018年广告行业景气度回升，预计为3-5年周期，线上移动广告保持50%以上增速，线下户外广告性价比依旧。
• 重点推荐：分众传媒，因其线下核心媒体资源具备溢价空间，线上流量价格持续走高。
• 数据支持：2017年前三季度，楼宇视频、电梯海报刊例价同比上升19.80%和14.50%，影院视频刊例价收入增长24.80%。

电影行业

• 市场复苏：2017年Q2开始行业复苏，2018年票房增速预计在15%以上。
• 国产大年：2018年有望成为国产电影大年，相关制片和发行公司受益。
• 线上发行：猫眼和淘票票崛起，成为线上发行龙头。
• 动画电影：国产动画电影有望在2019年实现大规模盈利，成为新的增长点。
• 数据支持：2016-2017年票房增速波动较大，但2017年8月后明显恢复。

游戏行业

• 市场增长：2017年手游市场规模突破千亿，ARPU提升是主要驱动力。
• 用户规模：手游用户规模增长放缓，预计未来3年增速在10%左右。
• 付费用户：2016年手游付费玩家占比68.4%，用户付费习惯逐渐养成。
• “端转手”趋势：大量端游IP向手游迁移，如《梦幻西游》《诛仙》等。
• FPS热潮：大逃杀类游戏带动FPS手游热潮，如《荒野行动》《小米枪战》等。
• 数据支持：2016年手游市场收入增速达59.2%，付费玩家增长14倍，ARPU达155.15元/年。

数字阅读行业

• 市场增长：2011-2016年复合增长率高达44%，预计未来3年保持35%以上增速。
• 用户规模：2016年数字阅读用户规模达3.33亿，付费用户贡献收入显著。
• 内容来源：网络文学占比超过70%，成为主要内容来源。
• 平台竞争：阅文和掌阅占据市场主导地位，阅文主要依赖腾讯渠道，掌阅依赖手机预装。
• 电子书市场：预计2020年电子书市场规模将达60亿元，增速35%-40%。
• 数据支持：2016年数字阅读市场规模约63亿元，同比增长54%；电子书市场规模达17.27亿元，同比增长38.64%。

风险提示

• 新游戏低于预期
• 电影票房低于预期
• 政策监管趋严

投资建议

• 广告行业：关注分众传媒等核心媒体资源公司。
• 电影行业：关注光线传媒等制片和发行公司，期待动画电影爆发。
• 游戏行业：关注完美世界、网易、腾讯等头部厂商，以及“端转手”游戏和FPS类游戏。
• 数字阅读行业：关注掌阅科技、阅文集团等平台公司，受益于移动阅读和正版化趋势。

行业格局

• 广告：线上线下结合，核心媒体价值凸显。
• 电影：线上发行崛起，线下发行仍有价值。
• 游戏：重度RPG和FPS类游戏成为新热点。
• 数字阅读：阅文和掌阅占据市场主导地位，内容与平台协同发展。

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