20220328-国信证券-海螺水泥-600585.SH-分红规模创历史新高_盈利水平高位稳定_7页_731kb

海螺水泥 (600585. SH) 总结

核心内容

海螺水泥作为全国水泥龙头企业，2021年业绩小幅下降，但分红规模创历史新高。公司全年实现营业收入1679.53亿元，同比下降4.73%，归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%。每股收益（EPS）为6.28元/股，公司拟10派2.38元（含税），现金分红规模达126.12亿元，同比增长12.26%，创历史新高，分红率达37.91%，仅次于2017年。当前股息率约为6.7%。

主要观点

• 业绩表现：尽管受到常态化疫情防控、大宗原燃材料价格上涨及市场需求减弱的影响，公司全年水泥熟料净销量为4.09亿吨，同比下降9.76%。其中，自产品销量为3.04亿吨，同比下降6.53%，21H2销量同比下降30.43%；贸易业务全年销量1.05亿吨，同比下降18.00%。
• 盈利水平：公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为361/203/157元/吨，分别同比增加35.5/32.5/3.0元/吨。成本上升主要由原煤价格上涨所致，但整体盈利水平保持高位稳定。
• 期间费用：期间费用占主营业务收入比例为5.73%，同比上升1.08个百分点。其中，销售费用占比下降0.07个百分点至2.30%，管理/研发/财务费用占比分别上升0.58/0.45/0.12个百分点至3.43%/0.89%/-0.89%。费用增加主要由于员工社保支出增加、节能环保技术投入增加及汇兑损失增加。
• 投资与扩张：公司积极推进国内外水泥熟料项目建设和并购，全年新增熟料/水泥/骨料/商混产能分别为720万吨/1425万吨/750万吨/1050万方。完成海螺新能源股权收购，新增19个光伏电站和3个储能电站，期末光伏发电装机容量达200MW。2021年资本性支出约160.2亿元，同比增长47.2%；2022年计划资本性支出235亿元，同比增长46.7%。
• 未来展望：2022年，在适度超前开展基础设施投资的背景下，水泥需求有望获得一定支撑。公司将继续巩固水泥业务，加快产业链延伸，推进新能源产业发展，打造新的产业增长极。预计2022-2024年EPS分别为6.46/6.69/6.86元/股，对应PE为5.7/5.5/5.4倍，目前估值低廉，维持“买入”评级。

关键信息

• 盈利预测与财务指标：

  • 营业收入：2020年1762.43亿元，2021年1679.53亿元，2022E 1822.32亿元，2023E 1957.73亿元，2024E 2097.31亿元。
  • 归母净利润：2020年351.30亿元，2021年332.67亿元，2022E 342.25亿元，2023E 354.76亿元，2024E 363.48亿元。
  • 每股收益：2020年6.63元，2021年6.28元，2022E 6.46元，2023E 6.69元，2024E 6.86元。
  • 毛利率：2020年29%，2021年30%，2022E 28%，2023E 27%，2024E 26%。
  • EBIT Margin：2020年24%，2021年24%，2022E 23%，2023E 22%，2024E 21%。
  • ROE：2020年22%，2021年18%，2022E 17%，2023E 16%，2024E 14%。
  • P/E：2020年5.6倍，2021年5.9倍，2022E 5.7倍，2023E 5.5倍，2024E 5.4倍。
  • EV/EBITDA：2020年4.8倍，2021年5.1倍，2022E 4.6倍，2023E 4.5倍，2024E 4.3倍。
  • P/B：2020年1.2倍，2021年1.1倍，2022E 1.0倍，2023E 0.9倍，2024E 0.8倍。

• 资产负债表：

  • 资产总计：2020年2009.73亿元，2021年2305.15亿元，2022E 2493.63亿元，2023E 2753.12亿元，2024E 3008.71亿元。
  • 股东权益：2020年1618.22亿元，2021年1836.85亿元，2022E 2054.22亿元，2023E 2279.53亿元，2024E 2510.37亿元。
  • 负债合计：2020年327.56亿元，2021年386.89亿元，2022E 356.79亿元，2023E 389.71亿元，2024E 413.16亿元。

• 风险提示：

  • 供给增加超预期；
  • 项目落地不及预期；
  • 成本上涨超预期。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级；
  • 公司作为全国水泥龙头，竞争优势突出，估值低廉。

分析师声明

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• 分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正；
• 作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：股价表现优于市场指数20%以上；
  • 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间；
  • 中性：股价表现介于市场指数±10%之间；
  • 卖出：股价表现弱于市场指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 超配：行业指数表现优于市场指数10%以上；
  • 中性：行业指数表现介于市场指数±10%之间；
  • 低配：行业指数表现弱于市场指数10%以上。

重要声明

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附录

• 相关研究报告：

  • 《海螺水泥-600585-2021年中报点评：销量提升促收入增长，积极延伸产业链布局》
  • 《海螺水泥-600585-2020年年报点评：经营质量优异，静待估值修复》
  • 《海螺水泥-600585-2020年中报点评：现金状态极佳，龙头优势尽显》
  • 《海螺水泥-600585-2019年财报点评：盈利分红均创新高，价值投资优选》
  • 《海螺水泥-600585-2019年中报点评：业绩稳健，现金充裕，优势尽显》

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