20240902-中邮证券-海螺水泥-600585.SH-行业需求持续承压_下半年盈利有望企稳_5页_597kb

海螺水泥公司点评报告（2024年中报分析）

公司基本情况

• 股票代码：600585
• 最新收盘价：2092元
• 总股本/流通股本：5299/4000亿股
• 总市值/流通市值：1109/837亿元
• 资产负债率：19.6%
• 市盈率（PE）：106.2
• 第一大股东：安徽海螺集团有限责任公司

中报表现及点评

上半年业绩概况

• 营收455.66亿元，同比下滑30.44%
• 归母净利润33.26亿元，同比下滑48.56%
• 扣非归母净利润31.85亿元，同比下滑48.25%
• 季度表现：Q2单季营收242.38亿元，同比下滑28.92%；归母净利润18.23亿元，同比下滑53.40%；扣非归母净利润18.16亿元，同比下滑54.63%。

核心业务分析

1. 销量情况
   上半年水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下滑33.5%，略优于行业整体下滑10%的水平，反映行业竞争壁垒。

2. 盈利下滑原因

   • 价格及吨毛利：吨价240元，同比下滑65元；吨毛利52元，同比下滑29元。
   • 成本下行：单吨成本188元，同比下滑1.6元，降至较低水平，其中燃料成本（煤炭价下跌）贡献最大。

3. 费用变动

   • 销售与管理费用率略有上升，主要因规模下降带来的相对性费用提升，研发支出减少。

4. 风险因素

   • 房地产及基建需求大幅下滑风险；
   • 错峰生产政策执行效果不及预期。

未来展望

短期看点

• 政策引导：推动错峰常态化、加强行业自律，缓解行业内卷化竞争；
• 价格趋势：Q2淡季价格有所回暖，6月盈利逐步企稳。

中长期趋势

• 碳排放政策出台，强化产能置换监管、引导落后产能出清。

盈利预测

• 收入端：2024-2025年预估为1024/1037亿元，增速-27.4%/+1.26%，开采致下滑压力犹存；
• 盈利端：2024-2025年预估79/83亿元，增速-244%/+5.2%，盈利弹性尚小；
• 估值：对应PE 14X/13X，估值下行空间较大。

投资建议

• 评级：增持

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