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今世缘（603369）2020年报点评总结

核心内容

今世缘于2020年发布年报，全年实现营业收入51.22亿元，同比增长5.09%；归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%。其中，第四季度表现尤为突出，实现收入9.27亿元，同比增长22.24%；归母净利润2.53亿元，同比增长54.28%。尽管2020年公司经营活动现金流净额同比下降14.43%至11.19亿元，但销售回款同比增长6.1%至57.63亿元，显示公司短期回款能力增强。

主要观点

• 业绩恢复强劲：2020年第四季度公司业绩快速恢复，收入和利润均实现显著增长，表明公司具备较强的抗风险能力和市场恢复力。
• 产品结构优化：特A+类收入同比增长13%至30.69亿元，占总收入比例提升近4个百分点至60%，显示公司产品结构持续升级。
• 渠道下沉加速：2020年新增经销商123家，总数达548家，表明公司在省内渠道拓展方面持续发力，市场渗透率提升。
• 盈利能力承压：2020年公司毛利率为71.13%，同比下降1.68个百分点；第四季度毛利率进一步下降至68.56%，主要由于疫情期间加大促销力度。
• 盈利预期提升：预计2021年公司盈利能力将有所改善，净利率有望维持，净利润有望突破20亿元，同时EPS预测调整为1.60/2.06/2.53元。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价为65元，对应2022年30倍估值，认为公司短期业绩确定性高，长期关注省外突破。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

区域表现

• 南京、淮安大区：收入分别同比增长3.5%和2.2%，保持稳定增长。
• 淮海大区：增速最快，同比增长15.61%至4.18亿元，显示区域潜力。
• 苏南、苏中、盐城市场：虽受疫情影响，但依托消费基础，仍实现增长。

战略方向

• 产品升级：K系作为主力产品，持续推动结构升级，提升品牌价值。
• 渠道优化：经销商数量增加，渠道下沉加速，省内市场拓展空间充足。
• 省外突破：公司正通过三品牌战略推动省外市场拓展，未来增长看点。

风险提示

• 省内竞争加剧：白酒行业竞争激烈，省内市场份额可能面临压力。
• 省外拓展不及预期：省外市场拓展若未达预期，可能影响公司整体增长。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《今世缘（603369）2020年中报点评：平稳渡过疫情，H2加速发力》
• 《今世缘（603369）2020年三季报点评：动销加速恢复，全力冲刺目标》
• 《今世缘（603369）调研快报：紧抓管控升级，脚步坚定务实》

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予：荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。
• 分析师：董广阳：上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢、沈昊、彭俊霖、杨畅：均具备消费行业研究经验，来自不同高校和机构。

附录信息

• 公司基本数据：总股本125,450万股，总市值661.12亿元，资产负债率30.2%。
• 市场表现对比图：展示公司股价近12个月的表现，可作为参考。
• 财务预测表：涵盖资产负债表、现金流量表和利润表，显示公司未来三年的财务预期。
• 华创证券机构销售通讯录：提供北京、广深、上海机构销售部的联系方式。