20210420-天风证券-今世缘-603369.SH-2020应对疫情逐季改善超预期_2021稳健进击打好下一个五年开局战_3页_699kb

今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘在2020年面对疫情挑战，依然实现了营业收入和归母净利润的同比增长。2020年公司营业收入为51.20亿元，同比增长5.12%；归母净利润为15.67亿元，同比增长7.46%。其中，第四季度表现尤为突出，营业收入同比增长22.24%，归母净利润同比增长54.28%。

公司产品结构持续优化，特A+类白酒保持快速增长，2020年收入达30.69亿元，同比增长13.00%，占总收入的60.22%。特A类白酒收入略有下滑，但整体特A及以上产品占比达到89.7%。国缘系列和V系列表现尤为亮眼，V系列增长超50%，国缘系列占比超75%。K系列也持续发力，为公司增长提供了支撑。

在区域发展方面，淮安大区和南京大区保持稳健增长，分别同比增长2.19%和3.50%。淮海大区和苏中大区增长迅速，分别同比增长15.61%和9.39%。此外，公司省外市场拓展加快，2020年省外收入为3.29亿元，同比增长6.17%，占总营业收入的6.45%。省外新增129家经销商，年末省外经销商总数达548家，占整体经销商数量的57.8%。

2021年公司设定营收目标为59亿元，同比增长15.19%，净利目标为18亿元，同比增长14.87%。公司预计2025年营收将达到100-150亿元，CAGR为14.32%-23.97%。公司采取稳健策略，设定目标利润增速低于收入增速，主要由于费用投放计划加速。

主要观点

• 业绩表现超预期：尽管受到疫情影响，公司全年收入仍实现正增长，第四季度增长显著，显示出市场需求的快速恢复和公司产品升级策略的有效性。
• 产品结构优化：特A+类白酒增长迅速，V系列和K系列表现突出，推动公司整体产品结构持续提升。
• 区域发展加速：省外市场拓展加快，经销商数量显著增加，为未来增长奠定基础。
• 盈利能力增强：尽管毛利率因会计准则变化有所下降，但净利率提升，显示公司通过产品升级和费用控制提升了盈利能力。
• 投资策略：公司维持“买入”评级，预计2021年收入和净利润增速分别为26.70%和21.50%，未来五年增长潜力值得期待。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年营业收入51.20亿元，同比增长5.12%。
  • 2020年归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%。
  • 2021年预计营收64.89亿元，同比增长26.70%；净利19.04亿元，同比增长21.50%。
  • 2023年预计营收98.01亿元，同比增长22.30%；净利28.80亿元，同比增长23.38%。

• 盈利预测：

  • 毛利率预计从2020年的71.13%提升至2023年的76.32%。
  • 净利率从2020年的30.59%略降至2021年的29.34%，但随后回升至2023年的29.39%。
  • 每股收益从2020年的1.25元提升至2023年的2.30元。

• 估值比率：

  • 市盈率从2020年的42.19下降至2023年的22.95。
  • 市净率从2020年的8.00下降至2023年的4.71。
  • EV/EBITDA从2020年的29.51下降至2023年的12.91。

• 投资评级：

  • 2021年4月20日，天风证券维持“买入”评级，目标价格为74.4元。
  • 公司预计未来五年营收将增长至100-150亿元，CAGR为14.32%-23.97%。

风险提示

• 市场不断集中的风险。
• 市场开拓不达预期。
• 消费者需求转变。
• 食品安全风险。

财务预测摘要

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价格：52.99元
• 目标价格：74.4元

风险提示

• 市场集中度提高可能影响公司市场份额。
• 市场开拓效果可能不如预期。
• 消费者需求可能发生变化。
• 食品安全问题可能对公司造成影响。