深度报告-20240205-东方证券-紫金矿业-601899.SH-紫金矿业首次覆盖_穿越周期_向世界级一流矿企持续迈进_27页_1mb

紫金矿业总结

核心内容

紫金矿业是中国领先的国际化矿企，专注于金、铜等矿产资源的勘查与开发，并积极拓展海外市场。公司自1986年成立以来，通过多年扩张并购，已成长为大型跨国矿业集团，截至2023年半年度，其金矿、铜矿储量均为全国第一，矿产铜、金产量亦为全国第一。公司正在布局锂矿资源，规划产能15万吨以上。

主要观点

• 资源为矛，成本为盾：紫金矿业的铜、金、锌（铅）矿种储量和资源量均位居中国领先、全球前10位，其矿产资源丰富且具备全球竞争力。公司通过逆周期扩张，以高性价比收购优质资产，获得低成本的矿产资源，单位储量收购成本具有优势。
• 成本优势明显：2022年，紫金矿业矿产铜的C1成本约为1.38美元/磅，黄金成本约为795美元/盎司，显著低于国际大型铜、金矿企业，具备较强的抗周期能力。
• 产量快速扩张：公司正处于扩张期，预计2025年矿产铜产量将超过120万吨，矿产金产量有望突破80吨，锂矿资源规划产能15万吨以上，且已有部分项目投产。
• 铜金进入上行周期：铜矿品位下降和国家风险扰动供给，预计2024-2025年全球矿产铜产量增速为4.0%-4.3%，精炼铜产量增速为3.4%-3.6%。铜价有望迎来长牛，金价维持高位。
• 锂价企稳复苏：锂价自2023年快速回落，但进一步下跌空间有限，预计2024年或在8-12万元/吨区间震荡，静待企稳复苏。

关键信息

财务预测

投资建议

• 盈利预测：公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为0.81、0.99、1.25元。
• 估值：选取洛阳钼业、山东黄金、西部矿业、赤峰黄金、金诚信等可比公司，根据2024年14倍估值，给予紫金矿业目标价13.86元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• 矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期；
• 采矿权、探矿权续展风险；
• 海外并购存在风险，包括当地政局不稳定；
• 投资收益波动风险；
• 公司经营业绩依赖于矿产资源；
• 地质勘查具有不确定性；
• 假设条件变化影响测算结果；
• 汇率波动风险。

产量指引

资源情况

矿山项目

• 铜矿：包括紫金山金铜矿、多宝山金铜矿、阿舍勒铜矿、科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿、Timok铜金矿、博尔铜矿等。
• 金矿：包括紫金山金铜矿、多宝山金铜矿、左岸金矿、帕丁顿金矿、武里蒂卡金矿、波格拉金矿、诺顿金田等。
• 锂矿：包括阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿，形成“两湖一矿”格局。

市场分析

• 铜市场：供给不及预期，预计2024-2025年产量增速为4.0%-4.3%，铜价有望迎来长牛。
• 金市场：2024年降息预期升温，金价有望维持高位。
• 锂市场：2023年锂价大幅回落，但进一步下跌空间有限，预计2024年价格将在8-12万元/吨区间震荡，静待企稳复苏。

未来展望

紫金矿业将继续推进国际化进程，通过高性价比收购优质资源，增强其在全球矿业领域的竞争力。同时，公司预计在2025年实现矿产铜、金产量的显著增长，并在锂矿资源布局上取得突破，进一步拓展其业务范围。