20140211-国金证券-燃料电池_燃料电池行业重现曙光_25页_1mb

燃料电池行业总结

核心内容

燃料电池是一种高效的清洁能源装置，通过电化学反应将燃料和氧化剂的化学能直接转化为电能，无需燃烧过程。其理想转化效率可达83%，目前实际效率在45%-60%之间，远高于传统内燃机的30%-40%。燃料电池的主要应用领域包括固定式电站发电、交通运输动力（燃料电池汽车）和便携式电源。

主要观点

• 燃料电池行业重现曙光：自2014年PlugPower获得大额订单后，燃料电池行业开始出现复苏迹象。BallardPower和FuelCellEnergy的毛利率显著提升，表明商业化进程加快。
• 燃料电池的清洁性：燃料电池的生成物主要是水，几乎不排放有害气体，是一种真正的清洁能源。
• 主流技术路线：目前商业化应用的燃料电池技术包括质子交换膜燃料电池（PEMFC）、固体氧化物燃料电池（SOFC）和熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）。其中，PEMFC主要用于汽车，MCFC和SOFC则主要应用于固定式电站和家用热电联产系统。
• 商业化逐步推进：随着成本下降，燃料电池在多个领域逐步实现商业化，包括家用燃料电池、固定式发电和燃料电池汽车。
• 燃料电池汽车2015年有望量产：现代、丰田、本田、戴姆勒等主要汽车厂商计划在2015年实现燃料电池汽车的量产，预计成本将显著下降。
• 加氢站制约发展：加氢站的覆盖率是燃料电池汽车推广的重要瓶颈，各国正加快布局加氢基础设施。
• 家用Micro-CHP燃料电池市场起步：日本ENE-FARM已实现商业化，计划到2015年销售量达到50000台，价格显著下降。
• 固定式燃料电池电站：数据中心是燃料电池的主要应用场所，BloomEnergy、FuelCellEnergy等公司已实现商业化，投资回收期约为8.6年。
• 产业链分析：燃料电池系统由燃料电池堆、燃料供给与循环系统、氧化剂供给系统、水/热管理系统和控制系统组成，其中燃料电池堆和燃料系统是主要成本构成部分。

关键信息

市场数据

燃料电池相关企业

国内燃料电池相关企业

燃料电池出货量（2012-2013）

燃料电池汽车发展

燃料电池商业化进展

• 家用燃料电池：ENE-FARM在2009年进入商业化，2012年销量达20000台，价格下降50%，市场规模超5亿美元。
• 固定式燃料电池电站：2012年全球安装量为120MW，同比增长50%。BloomEnergy的燃料电池系统发电成本与光伏发电相当。
• 燃料电池汽车：预计2015年现代和丰田将量产1000台燃料电池汽车，成本有望降至5万美元。上汽集团也计划在2015年推出商业化燃料电池汽车。

行业投资评级

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

行业催化剂

• 成本下降：预计2014年燃料电池成本将显著下降。
• BallardPower扭亏为盈：预计2014年运营利润有望扭亏为盈。
• BloomEnergy上市：KPCB领投的BloomEnergy有望在2014年上市。
• 日本商业化超预期：ENE-FARM售价下降25%，销量同比增长57%。

长期竞争力评级

• 高于行业均值：燃料电池行业具有长期竞争力，预计未来两年内综合竞争力将高于行业平均水平。

未来展望

燃料电池行业在2014年有望迎来重大转折点，随着成本下降和商业化推进，其在汽车、家用和固定式发电领域将获得更大发展。行业催化剂包括成本下降、主要企业扭亏为盈、新市场开拓等。随着技术进步和政策支持，燃料电池有望成为未来清洁能源的重要组成部分。