20220925-广发期货-国债期货2022年四季报_四季度外需下行压力增大内需提振存堵点_期债或仍有上涨机会_30页_2mb

国债期货2022年四季报总结

核心内容

本报告分析了2022年四季度国债期货市场的基本面、政策面与资金面情况，并对期债走势及策略机会进行了展望。整体来看，四季度经济面临外需下行和内需提振受限的双重压力，但货币政策宽松仍为主要方向，期债或仍有上涨机会。

主要观点

1. 外需下行压力增大

• 美国经济数据：8月美国CPI同比高于预期，其中住宅价格分项对通胀持续性预期上修，导致通胀回落比预期更慢。
• 美联储政策：9月再次加息75bp，预计2022年底前将加息至4.25-4.5%，年内或还将加息125bp，加息预期增强。
• 经济衰退风险：美联储加息缩表加快，导致美国商品消费需求下滑，未来中长期存在下行趋势，对我国出口形成拖累。
• 出口数据：韩国出口增速已回落至负值，我国出口集装箱运价指数持续下滑，外需下行趋势明显。

2. 内需提振存在堵点

• 消费疲弱：7-8月消费复合增速仍处于4%左右的偏低位，居民收入下降、储蓄意愿上升、消费信心不足制约消费修复。
• 地产低迷：9月30城商品房销量未明显改善，地产销售疲弱，土地成交面积低迷，新开工面积下降，但竣工有所回升。
• 居民加杠杆意愿弱：居民贷款占存款比重走低，受疫情、收入下降、房价预期走弱等因素影响，居民融资意愿持续偏弱。

3. 基建支撑力度偏强但存在上限

• 基建投资：8月基建增速升至15%，对整体固定资产投资形成拉动，与地产下行形成对冲。
• 政策性金融工具：三季度基建支持主要来自政策性金融工具，后续新增3000亿元工具将继续支撑基建投资。
• 政府加杠杆克制：财政收入下滑、政府债供给预期下降，财政支出增速或受限制，基建增速难大幅超预期。

4. 货币政策宽松仍为主方向

• 利率环境：房贷利率接近底线，若地产风险持续，或进一步下调LPR以刺激贷款需求。
• 中美利差：中美利差持续下降，人民币承压，但我国债市外资占比仍偏低，政策主导性强。
• 资金利率：四季度资金利率低点已现，但宽松格局可能延续，资金利率向政策利率回归需依赖实体融资需求回升。

关键信息

四季度期债走势预期

• 基本面压力：外需回落、内需受限，但货币政策宽松为主要方向。
• 期债机会：在宽松政策支持下，期债或仍有上涨机会，建议关注基差收敛机会。

基差策略

• 基差收敛：当前期债基差水平偏高，临近交割月CTD基差有收敛动力。
• 操作建议：可适当关注临近交割月做窄基差机会。

宽信用与社融情况

• 社融结构：上半年中长期贷款占比走低，显示信贷冲量现象显著；近期社融结构有所好转，但总量提升有限。
• 宽信用博弈：市场对结构或总量单独回升信号钝感，更关注总量与结构同步好转的信号。

策略机会

单边策略

• 逢低试多：在基本面压力与宽松政策预期下，期债仍有上涨空间，建议逢低布局多头。

基差策略

• 基差收敛：关注临近交割月CTD基差收敛机会，把握期债价格与现货价格之间的套利空间。

总结

四季度经济基本面面临外需回落与内需受限的双重压力，但货币政策宽松仍是主要方向。外需方面，美国通胀持续高位，商品消费需求下滑，对我国出口形成拖累；内需方面，居民消费意愿和加杠杆意愿偏弱，地产市场仍处低位企稳状态。基建投资在政策性金融工具支持下保持偏高增速，但受财政杠杆控制影响，增速存在上限。总体来看，期债在宽松政策和基本面压力下或仍有上涨机会，建议关注基差收敛和逢低试多策略。