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中短期票据信用分析周报（2013-8-16）总结

核心内容

本报告分析了2013年8月16日前一周中短期票据（中短票）市场发行情况及部分发行人的信用评分。整体来看，市场发行规模回升，短期融资券（短融）和中期票据（中票）合计发行609.7亿元。不同发行人的信用评分因行业特性、财务状况和经营风险等因素存在差异。

主要观点

• 市场发行情况：本周短融发行量为405.5亿元，中票发行量为204.2亿元，发行规模继续回升。
• 评分分布：短融中评分较高的包括南车集、大唐集、中广核和中电投，评分为4分；评分较低的包括盘锦北方（2-分）和三友碱业（2+分）。
• 中票评分情况：中票发行人中，中粮集团评分为4分，三友碱业评分为2+分，其余多数为3-分或3+分。

关键信息

一、新发短融分析

13七师柳沟CP001（评分2）

• 发行人背景：新疆生产建设兵团第七师下属企业，主营农业与畜牧业。
• 行业特点：农业板块以棉花种植为主，受自然灾害和国际市场波动影响较大。
• 财务状况：
  • 资产规模较小，总资产32.5亿元，资产负债率35.82%。
  • 流动负债占78.86%，1年内到期债务占比25.06%，现金覆盖率116.25%，短期偿债压力较轻。
  • 2012年全年收入9.10亿元，净利率1.50%，盈利能力波动较大。
• 评分原因：农业板块受外部因素影响较大，资产变现能力差，给予评分2。

13祥光CP001（评分2+）

• 发行人背景：阳谷祥光铜业有限公司，主营铜冶炼和贸易，生产工艺较先进。
• 行业特点：铜冶炼行业对原材料依赖度高，铜精矿自给率仅为20%-25%。
• 财务状况：
  • 资产总额180.75亿元，资产负债率64.17%，流动负债占61.90%，短期偿债压力一般。
  • 2012年全年收入292.80亿元，净利润4.67亿元，净利率1.60%，盈利能力偏弱。
  • 经营现金流波动较大，受限资产占比高，降低变现能力。
• 评分原因：虽有先进工艺，但盈利能力受原材料价格波动影响，给予评分2+。

13盘北CP001（评分2-）

• 发行人背景：盘锦北方沥青燃料有限公司，辽宁省最大地炼企业。
• 行业特点：供销集中度高，主要依赖中油燃料，受油价波动影响大。
• 财务状况：
  • 资产总额95亿元，资产负债率79%，流动负债占比78%，短期偿债压力较大。
  • 2012年全年收入156亿元，净利率4.33%，盈利能力下滑。
  • 经营现金流不佳，投资压力大，给予评分2-。

二、新华都实业集团2013年第一期中期票据（评分3-）

• 债券概况：发行金额10亿元，期限5年，用于置换银行借款。
• 公司概况：
  • 主营零售百货，区域地位领先，但与行业龙头相比仍有差距。
  • 在建项目投资较大，未来资本支出压力大。
• 财务状况：
  • 2013年1季度总资产164亿元，资产负债率42.5%，流动负债占70%。
  • 净利润率3.56%，投资收益占比高，盈利主要依赖外部投资。
  • 经营现金流波动较大，自由现金流存在缺口。
• 评分原因：盈利模式依赖投资收益，现金流波动大，给予评分3-。

三、唐山三友碱业（集团）2013年第一期中期票据（评分2+）

• 债券概况：发行金额8亿元，期限3年，用于偿还贷款。
• 公司概况：
  • 行业地位领先，是纯碱和化纤行业龙头企业。
  • 行业产能严重过剩，市场竞争激烈，盈利能力下滑。
• 财务状况：
  • 2013年1季度总资产200.23亿元，资产负债率65.12%，流动负债占比60.09%。
  • 2012年全年收入107.13亿元，净利润0.69亿元，净利率0.65%，盈利能力薄弱。
  • 投资活动持续为负，自由现金流缺口较大。
• 评分原因：行业竞争激烈，盈利前景不明朗，给予评分2+。

评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司治理、行业现状和财务状况进行主体评分，结合债券条款确定最终评分。
• 评分结果：评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

图表信息

• 图1：短融行业分布，显示各行业发行规模。
• 图2：短融评级分布，反映不同评级债券的发行情况。
• 图3：中票行业分布，显示各行业发行规模。
• 图4：中票评级分布，反映不同评级债券的发行情况。

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研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，3年资信评估经验。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，主要研究信用债。

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