深度报告-20220504-国信证券-生猪行业深度报告系列三_周期反转在即_决胜养殖布局_19页_5mb

生猪行业深度报告总结

核心内容

猪周期反转在即

• 周期预判：预计2022年底至2023年上半年将启动产能反转，与2008-2011年猪周期相似，为疫情后的首轮市场化周期。
• 2022年类似2010年：虽然猪周期尚未完全反转，但反转迹象明显，2022年更接近2010年的状态。
• 主要矛盾：
  • 现金层面：行业持续亏损，养殖成本高企，原材料价格维持高位，且有继续上涨趋势，支撑周期反转逻辑。
  • 信心层面：养殖户对下半年猪价乐观，但这种乐观可能使猪价反弹高度不及预期，导致行业信心动摇，从而加速产能去化。

主要观点

猪周期与产能去化

• 猪周期不可拉长：由于农民产能占比仍大，行业现金储备有限，猪周期不会被拉长。
• 养殖规模不经济是伪命题：随着人均工资提升，散户将逐步退出市场，规模企业将体现出明显的规模经济优势。
• 上市公司成长性：在行业集中过程中，上市公司表现出较好的成长性，尤其是牧原股份，其周期成长性突出。

禽板块与猪周期联动

• 禽板块机会：禽板块的大机会通常由需求端驱动，当猪周期反转时，猪肉消费向鸡肉转移，将带动禽盈利反转。
• 白羽鸡与黄羽鸡：
  • 白羽鸡板块估值处于历史低位，产能去化加速，有望迎来估值修复。
  • 黄羽鸡父母代产能去化加速，预计2022年起养殖盈利将有所改善。

关键信息

投资建议

• 以长线思维布局：当前是布局养殖板块的最佳时机，机构投资者对生猪板块的增持趋势明显，尤其是华统股份与牧原股份。
• 推荐标的：
  • 猪板块：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康。
  • 禽板块：春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份。
  • 白马股：圣农发展、牧原股份。

风险提示

• 动物疫情风险：不可控的动物疫情可能造成畜禽高死亡率，影响企业盈利。
• 原材料价格波动：玉米、大豆等饲料原材料价格波动将直接影响养殖成本，增加不确定性。

行业数据与趋势

• 农民产能占比：2020年散养户出栏占比接近43%，表明行业仍以农民为主。
• 养殖成本：2022年猪价低迷，饲料成本高企，养殖完全成本接近18元/公斤，行业亏损严重。
• 猪价走势：2022Q1猪价处于历史低位，猪粮比为历史最差，猪价可能迎来季节性反弹。

重点公司分析

总结

本报告指出，2022年底至2023年上半年将是新一轮猪周期反转的关键时期。当前行业面临高成本和现金损耗压力，而养殖户的乐观情绪可能延缓反转进程。随着农民产能逐步退出，养殖行业将进入规模化发展阶段，上市公司成长性显著。禽板块在猪周期反转时将受益于需求转移，尤其是白羽鸡板块，目前估值处于历史低位，具备较大的修复空间。建议投资者以长线思维布局养殖行业，关注华统股份、牧原股份等核心标的，同时把握禽板块的低估值机会，重点推荐圣农发展。