生猪养殖行业深度报告：势同风起，猪周期反转在途-20181113-华泰证券-20页-1mb

生猪养殖行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中国生猪养殖行业的发展现状、周期规律及未来趋势，重点指出非洲猪瘟对行业的影响、政策推动下行业集中度提升的趋势，以及成本控制对养殖企业竞争力的关键作用。报告认为，生猪养殖行业正处于周期反转的前夜，未来有望迎来行业复苏。

主要观点

1. 行业集中度低，政策推动整合

   • 2017年我国生猪养殖企业CR5仅为5.32%，远低于美国的38.11%。
   • 养殖行业仍以散养为主，2017年规模场出栏占比43.30%。
   • 非洲猪瘟、环保政策等推动落后产能淘汰，加速行业集中度提升。

2. 猪周期特征与走势

   • 猪周期由生产时滞和适应性预期形成，通常为3-4年。
   • 1995年以来共经历6轮猪周期，周期底部价格逐步上升。
   • 本轮猪周期受内外因共振影响，呈现非典型性特征，周期拉长，底部价格支撑增强。

3. 非洲猪瘟加速周期反转

   • 自2018年8月疫情爆发以来，全国已有15省2直辖市报告疫情，共63起，导致生猪禁运政策实施。
   • 疫情导致生猪供需失衡，猪价区域性差异扩大，低价产区产能淘汰加速。
   • 2019年有望成为猪周期反转拐点。

4. 成本控制是核心竞争力

   • 饲料成本占养殖成本的50%-80%，是主要支出。
   • 规模场养殖成本显著低于散户，2017年牧原股份养殖成本为10.22元/公斤，温氏股份为10.95元/公斤。
   • 与美国相比，我国养殖成本仍有下降空间，预计未来可下降20%左右。

5. 行业未来发展趋势

   • 随着资本介入，行业将从“周期性整合”进入“周期、资本、政策共振”的整合阶段。
   • 养殖企业需在资金、土地和人才方面具备优势，以应对行业整合趋势。
   • 未来生猪养殖模式可能从“调猪”向“调肉”转变，以适应禁运政策和市场变化。

关键信息

• 行业评级：增持（维持）
• 重点推荐企业：温氏股份（投资评级：买入）
• 行业规模：2016年生猪产业链总产值超过3万亿元，繁育环节占比约45%
• 成本结构：饲料成本占比最高，其次是折旧和人工费用，防疫、其他费用等亦对成本影响显著
• 政策影响：环保政策推动生猪产能淘汰，禁运政策加剧供需失衡，加速行业集中
• 疫情影响：非洲猪瘟导致生猪调运受限，推动行业整合，预计2019年周期反转
• 未来展望：成本控制、规模化、政策支持将成为行业发展的主要驱动力

图表目录

• 图表1：生猪养殖环节产值1.4万亿元，产业链占比45%左右
• 图表2：生猪繁育体系示意
• 图表3：2017年，我国进口种猪万头+，同比增长83.21%
• 图表4：2017年，我国进口种猪主要来自美国、加拿大、法国
• 图表5：温氏股份四系配套选育过程，华农温氏1号
• 图表6：温氏股份五系配套选育过程，WS501
• 图表7：国际生猪育种公司进入中国的方式
• 图表8：我国生猪养殖仍以散养为主，2017年规模场出栏占比43.30%
• 图表9：2017年，我国排名前20养猪企业出栏量
• 图表10：2017年，全球生猪养殖企业产能对比
• 图表11：猪周期形成原因是生产时滞和适应性预期
• 图表12：生猪环保政策梳理
• 图表13：2012-17年，浙江省生猪存栏量降幅57.45%
• 图表14：2012-17年，浙江省生猪出栏量降幅45.49%
• 图表15：南方水网地区环保拆迁情况
• 图表16：生猪养殖成本对比，正常饲喂（规模场）VS泔水饲喂（散户）
• 图表17：从后备母猪补栏到商品猪出栏大概要经历1.5年
• 图表18：1995年以来，我国共经历6轮猪周期
• 图表19：2016年，规模生猪养殖成本中饲料成本占比75%+
• 图表20：2016年，散养生猪养殖成本中饲料成本占比60%左右
• 图表21：2004-16年，规模生猪主要投入品花费至少翻倍
• 图表22：2004-16年，散养生猪主要投入品花费至少翻倍
• 图表23：从后备母猪补栏到商品猪出栏大概要经历1.5年
• 图表24：生猪养殖中各成本嵌套关系
• 图表25：2004-16年，规模猪、散养养殖现金成本变化对比
• 图表26：能繁母猪存栏变化领先生猪价格变化一年左右
• 图表27：后备母猪价格变化领先生猪价格变化20个月左右
• 图表28：2015年以来，我国生猪养殖效率（MSY）显著提高
• 图表29：2017年，丹麦PSY达到30
• 图表30：2012-18年9月，我国生猪出栏重量逐步提升
• 图表31：1986-2018年9月，美国生猪出栏重量波动上升
• 图表32：2014年以来，我国猪肉年消费量开始下滑
• 图表33：2015年，我国猪肉消费比例63.51%
• 图表34：2015年开始，我国猪肉进口量大幅增加
• 图表35：美国猪周期波动幅度小、周期跨度大
• 图表36：生猪及其产品调运监管工作安排
• 图表37：截至11.12，已有15省2直辖市发布非洲猪瘟疫情，共63起
• 图表38：2017年，全国各省生猪出栏量、需求量
• 图表39：2017年，全国各省供需缺口（出栏量-需求量）
• 图表40：2017年，全国主要省区屠宰产能分布情况
• 图表41：2017年，牧原股份、温氏股份养殖成本对比
• 图表42：中美玉米价格对比
• 图表43：2017年，美国生猪养殖成本中，饲料、折旧占比80%左右
• 图表44：2017年，美国生猪养殖成本（不含三项费用）拆分，元/公斤
• 图表45：2015-18E，牧原股份生猪出栏量、增速
• 图表46：牧原股份内蒙地区年出栏70万头猪场头均投资1437.54元
• 图表47：2015-17年，牧原股份养殖用地储备情况

风险提示

• 生猪疫情爆发风险：非洲猪瘟等疫情可能导致生猪出栏量下降，影响企业业绩。
• 猪价长期低迷风险：猪价低迷可能影响企业经营，尤其是自繁自养模式企业，可能面临财务压力。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，若行业股票指数超越基准，则为“增持”。
• 公司评级：以公司股价与沪深300指数对比，若股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，-20%~-5%为“减持”，-20%以下为“卖出”。