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固定收益研究团队：逆境反转下的生猪养殖转债投资机会总结

核心内容

本报告由固定收益研究团队撰写，分析了我国生猪养殖行业当前所处的猪周期阶段，并探讨了在新一轮猪周期开启背景下，生猪养殖转债的投资机会。

主要观点

• 猪周期回顾：自2006年以来，我国经历了四轮猪周期，当前猪价企稳回升，标志着新一轮猪周期的开启。
• 产业链结构：生猪养殖产业链包括饲料、养猪、屠宰及肉食加工，其中养猪处于中游，周期性明显。
• 猪价反转信号：猪价形成“W”型底，表明价格已从低位反弹，新一轮猪周期或已开始。
• 产能出清：能繁母猪存栏持续下降，生猪存栏量也步入下降通道，产能逐渐出清。
• 猪粮比回升：猪粮比触底反弹，显示生猪养殖利润有望改善。
• 企业盈利反转：猪价回升有望推动猪企盈利改善，行业进入盈利反转阶段。
• 转债投资机会：当前生猪养殖转债估值处于历史低位，具备一定的投资价值。

关键信息

1. 猪周期历史回顾

• 我国自2006年起经历四轮猪周期，每轮周期由猪价上涨开始，下跌至底部结束。
• 当前猪价企稳回升，形成“W”型底，表明新一轮猪周期正式开启。

2. 猪价与产能变化

• 猪价走势：2021年10月猪价达低点，随后反弹但未突破前次低点，2022年3月再次下跌至次低点，之后持续反弹。
• 能繁母猪去化：自2021年12月起，能繁母猪存栏已连续9个月环比下降，产能出清明显。
• 生猪存栏下降：2021年12月生猪存栏达高点后，进入下降通道，截至2022年4月，同比下降5.61%。
• 猪粮比触底回升：猪粮比价从2021年5月跌破盈亏平衡线，2022年2月跌破一级预警线，之后逐步回升。

3. 猪企盈利与经营情况

• 猪价下跌导致猪企营收与净利润大幅下滑，部分企业甚至亏损。
• 2022年猪价回升，猪企盈利有望改善，实现逆境反转。
• 企业通过降本增效、一体化布局、优化产能释放节奏等方式应对猪价波动。

4. 生猪养殖转债投资机会

• 转债概况：生猪养殖产业链转债占转债市场总余额的4.61%，主要转债包括牧原转债、温氏转债、傲农转债等。
• 投资标的推荐：
  • 牧原转债：当前价格129.30元，平价119.89元，溢价率7.85%，股性较强，具备投资价值。
  • 温氏转债：当前价格132.16元，平价125.46元，溢价率5.34%，具备一定的投资潜力。
• 其他转债：包括傲农转债、希望转债、正邦转债、禾丰转债、天康转债、巨星转债、华统转债、龙大转债等，均在不同程度上具有投资价值。

风险提示

• 猪价变动超预期
• 禽畜类疫情蔓延
• 农产品价格波动超预期
• 企业盈利不及预期

结构清晰要点

猪周期回顾

• 第一轮（2006.6-2010.5）：猪价上涨至2008年3月，随后回落。
• 第二轮（2010.6-2014.4）：因疫情导致产能去化，猪价于2011年9月达高点。
• 第三轮（2014.5-2018.5）：环保政策影响，中小养殖户退出，猪价于2016年6月达高点。
• 第四轮（2018.6-）：非洲猪瘟引发去产能，猪价于2019年11月达高点，后持续下跌。

猪价反转信号

• 猪价二次反弹，形成“W”型底，预示新一轮猪周期开启。
• 能繁母猪存栏持续下降，生猪存栏量步入下降通道，产能逐步出清。
• 政府收储政策持续，收储价格上升，提振市场信心。

转债投资机会

• 当前生猪养殖公司盈利处于低位，估值处于历史低位。
• 牧原转债、温氏转债具备投资价值，因其基本面稳健、估值合理、股性较强。
• 其他转债如傲农转债、希望转债、正邦转债等也值得关注。

风险提示

• 猪价波动、疫情、农产品价格、企业盈利不及预期均可能影响投资回报。

估值与基本面分析

总结

本报告指出，随着新一轮猪周期的开启，生猪养殖行业有望迎来盈利反转，同时指出牧原转债、温氏转债等具备投资价值。建议投资者关注这些转债，但需注意猪价波动、疫情、农产品价格等风险因素。