20180830-华创证券-华创债券债转股专题报告_挖掘高投资价值的潜在债转股企业_19页_1mb

债转股企业投资价值分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于市场化债转股政策对债券投资的影响，分析其对债转股企业信用利差的影响及投资价值的挖掘方法。报告指出，市场化债转股作为降低企业杠杆率的重要手段，在金融去杠杆和宏观稳杠杆的背景下，受到政策支持与市场推动，对企业财务和经营状况有明显改善作用，进而提供信用利差下行的交易机会。

主要观点

1. 债转股政策背景与推进

   • 债转股是降低企业杠杆率、改善企业财务状况和经营能力的有效手段。
   • 自2016年政策出台以来，债转股进程加快，签约金额和到位资金持续增长，其中银行及所属实施机构占比高。
   • 本轮债转股强调市场化、法制化原则，支持各类所有制企业，尤其是重资产行业。

2. 债转股对信用利差的影响

   • 债转股企业在协议签署前后，信用利差有明显下行趋势，平均下行约19个BP。
   • 债转股后，信用利差在T-22开始提前反应，在T+15逐渐回升。
   • 企业信用利差的下行幅度与债转股政策的利好程度密切相关。

3. 影响债转股利好程度的关键因素

   • 外部支持：债转股金额/总负债是影响利好程度的重要因素，回归系数为2.37。
   • 融资能力：债转股前平均YTM是影响利好程度的另一重要因素，回归系数为7.56。
   • 财务杠杆：剔除预收的资产负债率与信用利差下行幅度正相关。
   • 盈利能力：净资产收益率与信用利差下行幅度负相关。

4. 筛选潜在债转股企业

   • 按照行业、主体属性和经营状况筛选出87家潜在债转股企业。
   • 有33家已开展债转股，占总数的70.21%，说明筛选原则合理。
   • 潜在债转股企业主要集中在煤炭、钢铁、有色等强周期行业，以AAA和AA+评级的中央和地方国企为主。

5. 投资价值排序与得分计算

   • 根据回归模型，计算出潜在债转股企业的投资价值得分。
   • 高财务杠杆与低融资能力是优质标的的重要特征。
   • 投资价值得分公式为：
     $$
     \text{得分} = 1.46 \times \text{剔除预收的资产负债率} - 0.33 \times \text{净资产收益率} + 7.56 \times \text{债转股前平均YTM} - 1.45
     $$

6. 风险提示

   • 债转股实施机构的偏好变化可能影响企业是否能够获得支持。
   • 未来债转股可能更偏向资质较好的企业，对中低等级企业的利好有限。

关键信息汇总

• 债转股政策效果：债转股企业信用利差在签署前后有明显下行，且存在提前反应现象。
• 行业集中度：债转股企业主要集中于煤炭、钢铁、有色等重资产行业。
• 企业属性：以AAA和AA+评级的中央和地方国企为主，排除城投平台、房地产和金融企业。
• 筛选逻辑：高财务杠杆、弱盈利能力、低融资能力是筛选优质潜在债转股企业的重要依据。
• 投资价值排序：根据回归模型计算得分，得出投资价值排序，得分越高，信用利差下行潜力越大。

潜在债转股企业投资价值得分排序

结论

• 债转股政策对企业信用利差有显著影响，为信用债提供利差下行交易机会。
• 外部支持力度与融资能力是影响债转股利好程度的关键因素。
• 通过筛选符合债转股特征的企业，并结合回归模型计算得分，可以有效挖掘具备高投资价值的潜在债转股标的。
• 投资应优先考虑高财务杠杆、弱盈利能力、低融资能力的企业，同时需关注债转股实施机构的偏好变化及市场风险。