20161101-广发证券-银行Ⅱ行业专题研究_债转股案例分析与潜在对象梳理_14页_850kb

银行Ⅱ行业：债转股案例分析与潜在对象梳理总结

核心内容

2016年10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确了市场化债转股的三大原则：市场化方式、银行不得直接债转股、政府不兜底。政策鼓励实施机构通过募集社会资本进行债转股，推动企业债务结构优化和风险化解。

债转股实施模式正逐步从企业直接与债权人对接转向第三方实施机构发起基金募集社会资本，承接银行债权并投资债务企业子公司股权，最终通过二级市场实现资本退出。这一趋势表明，债转股正从“企业主导”向“市场化、多元化”发展。

债转股的适用对象包括发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业，特别是产能过剩行业中的高负债龙头企业和战略性新兴产业中的高负债成长型企业。同时，政策明确禁止“僵尸企业”、恶意逃废债企业、债权债务关系复杂且不明晰企业、可能助长过剩产能扩张的企业参与债转股。

主要观点

1. 债转股实施方式的演变

• 直接以股抵债：如长航凤凰、华荣能源等，债权人获得股票以清偿债务。
• 普通债权转可转债：如中钢集团，债务转为可转债，具有“债券+期权”双重特性。
• 定增融资偿还贷款：如中国一重、西宁特钢、南京医药等，通过发行新股募集资金用于偿还债务。
• 设立基金承接债务并投资子公司股权：如武钢集团、云锡集团，通过基金模式引入社会资本，降低企业杠杆率。

2. 债转股资金来源多元化

• 直接以股抵债：无需新增资金。
• 定增融资：向特定投资者发行新股募集资金。
• 设立基金：由银行牵头，引入险资、养老金、银行理财等社会资本。

3. 债转股退出机制

• 二级市场退出：投资标的若上市或装入主板上市公司，可通过二级市场退出。
• 新三板或区域股权交易上市：非上市子公司也可通过此类方式退出。
• 企业回购：若投资标的未达业绩要求，可要求企业回购股份。
• 可转债行权或不行权：根据企业经营情况决定是否行权转股。

关键信息

债转股潜在对象

产能过剩行业中的高负债龙头企业

战略性新兴产业中的高负债成长型企业

投资建议与风险提示

投资建议

• 推荐银行板块：维持对银行板块的买入评级，推荐宁波银行、兴业银行、北京银行。
• 关注AMC机构：由于政策明确银行不得直接债转股，AMC（资产管理公司）作为专业不良资产处理机构，将受益，建议关注海德股份、陕国投。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑：可能导致企业资产质量恶化，影响债转股效果。
2. 改革力度不达预期：若政策执行力度不足，可能影响债转股推进速度和效果。

结论

债转股正在从早期的民营企业向大型国有企业转变，实施方式更加市场化、多元化。未来债转股重点将聚焦于钢铁、煤炭、机械、水泥、有色金属等产能过剩行业，以及战略性新兴产业中的成长型企业。随着政策的推进，债转股将成为化解企业债务风险、改善银行资产质量的重要手段，长期利好银行和AMC行业。