20161101-广发证券-银行Ⅱ行业专题研究：债转股案例分析与潜在对象梳理_15页_1mb

报告摘要

债转股案例分析与潜在对象梳理总结

核心内容

本报告分析了市场化债转股的实施背景、核心原则、适用企业范围及潜在对象，并总结了多个债转股案例的实施方式、资金来源与退出机制。同时，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 债转股实施原则

市场化方式：政府不强制企业、银行及其他机构参与债转股。
银行不得直接债转股：银行应通过实施机构进行债权转让，由实施机构将债权转为股权。
政府不兜底：政府不承担债转股中的损失责任。

2. 债转股适用企业

鼓励对象：
- 因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；
- 因高负债而财务负担过重的成长型企业，尤其是战略性新兴产业中的成长型企业；
- 高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业及关系国家安全的战略性企业。
禁止对象：
- 扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；
- 有恶意逃废债行为的企业；
- 债权债务关系复杂且不明晰的企业；
- 可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。

3. 债转股实施方式变化

早期模式：企业直接与债权人对接，将普通债权转为股权或可转债。
近期趋势：由第三方实施机构发起基金募集社会资本，承接银行债务并投资债务企业子公司股权，最终通过二级市场等实现资本退出。

关键信息

一、债转股获批案例

企业	第三方实施机构	方案概述	资金来源	负债率降幅	退出机制
长航凤凰	无	以股抵债	直接以股抵债	-	二级市场退出
华荣能源	无	以股抵债	直接以股抵债	-	二级市场退出
西宁特钢	无	定增融资	青海发展投资等	20.71%	二级市场退出
南京医药	无	定增融资	新工集团、长城资管等	12.59%	二级市场退出
中钢集团	无	普通债权转“可转债”	普通债转可转债	-	可转债行权或到期偿还
武钢集团	有	设立基金承接债务并投资子公司	武钢出资+建行募集	10.00%	二级市场退出或母公司回购
中国一拖	无	股份协议转让	无需新增资金	-	二级市场退出
中国一重	无	定增融资	控股股东出资	4.26%	二级市场退出
云锡集团	有	基金模式承接债务并投资子公司	建行与社会资金	15.00%	5年投资期限，业绩达标则减持，否则要求回购

二、债转股潜在对象企业梳理

1. 产能过剩行业中的高负债龙头企业

行业	企业	资产负债率(2016H)	行业中值	总资产(2016H)	行业排位	公司属性
钢铁	首钢股份	74.88%	67.44%	1230亿元	前25%	地方国企
钢铁	华菱钢铁	86.81%	67.44%	717亿元	前25%	地方国企
钢铁	重庆钢铁	94.15%	67.44%	379亿元	前25%-50%	地方国企
钢铁	*ST八钢	106.82%	67.44%	178亿元	前50%-75%	中央国企
钢铁	*ST韶钢	99.18%	67.44%	155亿元	前50%-75%	中央国企
煤炭	兖州煤业	67.06%	59.68%	1394亿元	前25%	地方国企
煤炭	*ST山煤	86.49%	59.68%	482亿元	前25%	地方国企
煤炭	*ST新集	85.04%	59.68%	312亿元	前25%-50%	中央国企
煤炭	*ST煤气	99.97%	59.68%	121亿元	前50%-75%	地方国企
专用设备	振华重工	74.09%	35.64%	615亿元	前25%	中央国企
专用设备	上海机电	66.16%	35.64%	309亿元	前25%	地方国企
专用设备	太原重工	82.75%	35.64%	281亿元	前25%	地方国企
专用设备	厦工股份	70.68%	35.64%	101亿元	前25%	地方国企
专用设备	*ST星马	73.93%	35.64%	95亿元	前25%	地方国企
水泥	亚泰集团	73.22%	53.13%	534亿元	前25%	地方国企
水泥	冀东水泥	74.90%	53.13%	404亿元	前25%	地方国企
水泥	天山股份	63.51%	53.13%	199亿元	前25%-50%	中央国企
水泥	福建水泥	72.57%	53.13%	47亿元	前50%-75%	地方国企
有色金属	中国铝业	72.62%	43.37%	1855亿元	前25%	中央国企
有色金属	*ST神火	81.79%	43.37%	509亿元	前25%	地方国企
有色金属	云铝股份	76.52%	43.37%	288亿元	前25%	地方国企
有色金属	云南铜业	72.39%	43.37%	241亿元	前25%	中央国企
有色金属	*ST吉恩	72.37%	43.37%	160亿元	前25%	地方国企
有色金属	豫光金铅	80.17%	43.37%	74亿元	前25%-50%	地方国企
有色金属	株冶集团	97.63%	43.37%	58亿元	前25%-50%	中央国企

2. 战略性新兴产业中的高负债成长型企业

行业	企业	资产负债率(2016H)	行业中值	总资产(2016H)	行业排位	公司属性
环保	首创股份	68.91%	47.22%	383亿元	前25%	地方国企
环保	启迪桑德	59.58%	47.22%	180亿元	前25%	中央国企
环保	龙净环保	73.37%	47.22%	139亿元	前25%	民营企业
环保	菲达环保	65.07%	47.22%	75亿元	前25%-50%	地方国企
环保	华光股份	64.89%	47.22%	48亿元	前25%-50%	地方国企
物联网	同方股份	55.26%	27.66%	577亿元	前25%	中央国企
物联网	大唐电信	71.05%	27.66%	137亿元	前25%	中央国企
物联网	高鸿股份	60.03%	27.66%	75亿元	前25%	中央国企
物联网	杰赛科技	68.66%	27.66%	33亿元	前25%-50%	中央国企
3D打印	蓝光发展	82.30%	37.77%	637亿元	前25%	民营企业
3D打印	中航重机	71.67%	37.77%	137亿元	前25%	中央国企
生物识别	上海普天	61.29%	26.32%	33亿元	前25%-50%	中央国企
生物育种	敦煌种业	46.48%	34.16%	29亿元	前25%-50%	地方国企
生物育种	西部牧业	54.69%	34.16%	24亿元	前50%-75%	地方国企
生物疫苗	中牧股份	39.87%	22.84%	58亿元	前25%	中央国企
生物疫苗	天坛生物	60.73%	22.84%	57亿元	前25%	地方国企
生物疫苗	鲁抗医药	51.37%	22.84%	40亿元	前25%	地方国企
高端装备制造	振华重工	74.09%	60.43%	615亿元	前25%	中央国企
高端装备制造	中船防务	79.57%	60.43%	508亿元	前25%-50%	中央国企
高端装备制造	太原重工	82.75%	60.43%	281亿元	前25%-50%	地方国企
高端装备制造	沈阳机床	92.92%	60.43%	254亿元	前25%-50%	地方国企
新材料	中材科技	59.78%	32.21%	205亿元	前25%	中央国企
新材料	中航高科	58.86%	32.21%	83亿元	前25%	中央国企
新材料	东方锆业	64.04%	32.21%	28亿元	前25%-50%	中央国企
新能源汽车	上汽集团	57.89%	50.33%	5151亿元	前25%	地方国企
新能源汽车	金龙汽车	77.27%	50.33%	267亿元	前25%	地方国企
新能源汽车	中通客车	76.88%	50.33%	99亿元	前25%-50%	地方国企
新能源汽车	亚星客车	94.97%	50.33%	31亿元	前50%-75%	地方国企

投资建议与风险提示

投资建议

推荐银行：宁波银行、招商银行、兴业银行；
关注AMC：海德股份、陕国投；
投资策略：债转股有助于加速银行风险出清，改善市场对银行不良数据的担忧，长期利好银行板块。

风险提示

经济增长超预期下滑：可能导致资产质量恶化；
改革力度不达预期：可能影响债转股的推进效果。

表格索引

表格 1：债转股获批案例对比；
表格 2：产能过剩行业中的债转股潜在对象；
表格 3：战略性新兴产业中的债转股潜在对象。

联系方式

分析师：沐华（mh@gf.com.cn）、屈俊（qujun@gf.com.cn）；
联系电话：
- 020-87576482；
- 0755-88286915；
地址：
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