20160509-招商证券-银行业专题报告：债转股国际比较及对我国债转股的若干思考_20页_1mb

债转股国际比较及对我国债转股的若干思考

核心内容

本报告通过分析美国、日本、韩国、波兰等国家的债转股实践，总结了债转股实施的共性与差异，并对我国债转股的实施路径和前景进行了展望。报告指出，债转股通常是在特殊经济背景下进行的，且在实施效果和规模上存在较大不确定性。

主要观点

国际经验的共性

1. 特殊经济背景：债转股多在经济危机或银行系统危机时实施，作为多方利益平衡的手段。
2. 法律制度配合：债转股的实施需要法律制度的支持，如修订商业银行法、设立专门的资产管理公司等。
3. 规模有限：债转股在大规模不良资产处置中仅起辅助作用，占比一般低于10%。

国际经验的差异

1. 股权承接主体：政府主导下由资产管理公司承接，而银行主导则由银行内设部门或子公司承接。
2. 目标企业筛选：各国根据自身经济情况选择不同的企业，如日本考虑企业规模和不良资产现值/账面价值。
3. 退出方式和周期：各国因资本市场成熟度不同，退出方式和周期也有所差异，如美国以二级市场退出为主，而日本则以一级市场为主。

关键信息

我国债转股的实施路径

1. 最终总额度：首批试点额度为1万亿，预计最终总额度可达5万亿以上。
2. 试点范围：初期集中在国有控股银行和国企，未来可能扩展至股份制银行和民营企业。
3. 不良贷款能否转股：初期仅针对正常和关注类贷款，未来可能扩大至不良贷款。
4. 进度安排：预计以每批1万亿的规模分批推进，可能在四月底有具体实施框架出台。

资本约束与出表安排

1. 资本约束：债转股规模受资本金和风险权重限制，银行自持股权资产对资本金消耗较大。
2. 出表方案：三种出表路径：股权出售给AMC、社会资金承接、政府注资。其中，出表方案操作性强且成本低，更有利于金融市场健康发展。
3. 极限值测算：在满足监管要求的前提下，国开行和商业银行所能承受的债转股极限值约为12.2万亿，占总贷款比重的16.1%。

行业数据

上证指数

• 股票家数：16只
• 总市值：51393亿元
• 流通市值：50697亿元
• 占比%：11.6%（总市值）、14.6%（流通市值）

行业指数表现

• 绝对表现（1m/6m/12m）：-1.6% / -7.1% / -13.2%
• 相对表现（1m/6m/12m）：2.3% / 10.4% / 18.1%

相关报告

1. 《银行业专题报告一债转股狂想曲》2016-03-30
2. 《银行业点评报告一债转股等利好因素共同助推银行估值》2016-04-05

分析师信息

• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，西南财经大学保险学学士，英国杜伦大学金融与投资学硕士，联系电话：021-68407836，邮箱：makunpeng@cmschina.com.cn
• 何悦：金融行业研究员，南京大学会计学硕士，联系电话：021-68407405，邮箱：heyue@cmschina.com.cn

风险提示

• 债转股相关政策不达预期

图表目录

• 图1：经济危机爆发期间不良率峰值和GDP低值统计
• 图2：债转股国际对比共性分析
• 图3：债转股差异化的三个维度
• 图4：债转股后解决银行资本消耗问题：三种路径猜想
• 图5：《企业与银行财务重组法》的三层处置框架
• 图6：90年代GDP增速及企业利润率下降
• 图7：日本贷款利率
• 图8：目标企业选择上的条件限制
• 图9：银行行业历史PE Band
• 图10：银行行业历史PB Band
• 图11：上市银行估值对比表

表格目录

• 表1：各国为推行债转股所做的制度准备
• 表2：美国、波兰、韩国、日本债转股模式和转股主体
• 表3：美国、韩国、波兰、日本债转股没有大规模铺开的原因分析
• 表4：静态估算国开行和商业银行所能承受的债转股额度极限值
• 表5：主要国家债转股情况
• 表6：各国二级市场上债券的价格相对于账面价值的比重
• 表7：银行在处置不良资产上拥有主动权，截至1994年银行处置不良资产结果
• 表8：日本债转股案例（2002年底）
• 表9：公司持股银行情况（截至1996）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数