20141219-上海证券-宁波高发-603788.SH-快速发展中的汽车操控系统供应商_13页_665kb

宁波高发汽车控制系统股份有限公司IPO分析总结

公司概况

宁波高发是一家专注于汽车操纵控制系统研发、生产和销售的民族企业，主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索和电磁风扇离合器。公司依托技术研发、客户资源和产品性价比优势，在行业内具备较强的竞争力。

行业背景

1.1 行业发展概况

中国自2001年加入WTO后，汽车工业快速发展，已成为国民经济的重要支柱。2013年，全国汽车产销量分别为2,211.68万辆和2,198.41万辆，同比增长14.77%和13.87%。汽车零部件行业也同步增长，2004年至2012年，行业总产值年复合增长率达26.48%。

1.2 行业增长前景

汽车零部件行业与整车制造密切相关，受益于汽车产业的持续增长。目前我国汽车零部件与整车的产值比约为0.88:1，远低于发达国家水平，未来发展空间较大。国家支持自主品牌发展，有利于国内零部件企业提升市场份额。

1.3 行业特点

汽车零部件行业具有较强的区域性和周期性，且需通过整车制造商的严格认证才能进入市场。主要采用“以销定产”模式，产品需根据客户需求定制，对供应链管理要求较高。

公司竞争优势

1. 技术研发优势：公司拥有专业的研发团队，具备模具设计、产品结构设计、专用设备开发和在线检测能力，能够与整车厂商同步研发新产品。
2. 客户资源优势：公司同时布局商用车和乘用车市场，降低单一市场依赖风险。
3. 产品性价比优势：公司具备部分关键技术工艺和设备的自主研发能力，产品成本较低，价格具有竞争力。

财务状况与盈利预测

3.1 营收与利润增长

公司营业收入从2011年的2.74亿元增长至2013年的4.48亿元，年均增长率达40.87%。归母净利润从2011年的4,724.56万元增长至2013年的7,961.77万元，年均增长率达44.06%。

3.2 毛利率情况

2011-2013年，公司综合毛利率分别为32.43%、32.75%和31.42%，呈窄幅波动趋势。其中，变速操纵器及软轴的毛利率从36.54%下降至35.12%，是毛利率下滑的主要原因。

3.3 资产周转能力

公司2013年应收账款周转率6.01次，高于行业可比公司中位数5.15次；存货周转率5.71次，高于行业可比公司中位数4.00次，显示公司在资产运营方面表现优于行业平均水平。

3.4 偿债能力

公司2013年流动比率1.78，速动比率1.43，资产负债率39.85%，均低于或略低于行业可比公司平均水平，表明公司短期偿债能力尚可，但仍有提升空间。

3.5 盈利预测

基于主要假设，公司预计2014-2016年归属于母公司的净利润分别为8,407万元、10,444万元和13,068万元，同比增长5.59%、24.24%和25.13%。若发行3,420万股新股，稀释后每股收益分别为0.61元、0.76元和0.96元。

募集资金投向

本次IPO募集资金总额为3.52亿元，用于以下项目：

估值与定价分析

5.1 可比公司估值

根据2013年和2014年预测业绩的平均市盈率，行业平均市盈率为26.63倍和20.20倍。公司合理估值区间为11.17~13.41元，对应2014年动态市盈率18.18~21.82倍。

5.2 IPO定价建议

在不转让老股的前提下，公司发行价格定为10.28元，对应2014年动态市盈率16.73倍，募集资金总额为3.52亿元，发行后总股本为136.80百万股，占发行后总股本的25%。

风险因素

1. 汽车行业增长放缓风险：若宏观经济下行，汽车行业增长速度可能下降，影响公司业绩。
2. 客户集中风险：公司前五大客户占收入比例较高，存在依赖单一客户的风险。
3. 产品价格下降风险：若无法通过技术升级和成本控制维持产品价格，可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 股票投资评级：增持（股价强于基准指数20%以上）、谨慎增持（强于基准指数10%以上）、中性（介于基准指数±10%之间）、减持（弱于基准指数10%以上）。
• 行业投资评级：增持（行业基本面看好）、中性（行业基本面稳定）、减持（行业基本面看淡）。

免责条款

本报告基于公开资料整理，仅作参考，不构成投资建议。公司不对报告中的信息和建议的准确性或完整性负责。报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制或引用。

总结

宁波高发作为汽车操控系统领域的优秀民族企业，具备技术研发、客户资源和产品性价比三大优势。公司近年来营收和利润持续增长，2013年实现归母净利润7,961.77万元，毛利率窄幅波动。公司在行业内资产周转能力优于平均水平，但偿债能力仍有提升空间。本次IPO拟募集资金3.52亿元，用于扩大产能和补充流动资金，有助于提升公司竞争力。合理估值区间为11.17~13.41元，建议发行价格为10.28元。公司面临汽车行业增长放缓、客户集中及产品价格下降等风险，需持续关注市场变化和技术升级。