20180723-渤海证券-宁波高发-603788.SH-深度报告_国内汽车操纵器龙头_发展前景看好_27页_2mb

宁波高发（603788）深度报告总结

公司概况

宁波高发是一家专注于汽车操纵控制产品的高新技术企业，主要产品包括汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器等。公司产品覆盖乘用车、客车和卡车三大领域，主要客户包括上汽通用五菱、上汽大众、一汽-大众、吉利、东风小康、长安汽车、宇通、重汽等，具有较强的市场竞争力和客户资源。

财务表现

• 营收与净利润：2011年以来，公司营收与归母净利润保持快速增长，2017年分别达到12.08亿元和2.33亿元，同比增长40.36%和48.28%。2011-2017年复合增长率分别为28%和30%。
• 利润率：2017年综合毛利率为33.94%，净利率为19.53%，均保持稳中有升的态势。
• 偿债能力：2017年流动比率和速动比率分别为5.66和5.25，表明公司偿债能力强。
• 现金流：公司经营活动现金流保持良好，2017年为105亿元，2018年预计为219亿元，显示公司经营状况稳健。

业务发展与市场前景

大众集团产能投放与新车周期

• 大众集团在华市场重要，2017年在华销量达418.42万辆，占全球销量的39%。
• 2018年一汽-大众新增105万产能，上汽大众产能预计超250万辆，预计2018-2020年拉索采购额将达4.97亿元至5.85亿元。
• 宁波高发是南北大众拉索的主要供应商，配套比例持续提升，有望受益于大众产能扩张和新车投放。

自动挡产品发展

• 自动挡汽车在中国市场渗透率较低，但增长潜力巨大。2018年自动挡换挡器市场规模预计达54亿元，2020年有望达62亿元。
• 宁波高发已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货，并加速拓展合资企业客户。
• 自动挡产品价格约为手动挡的两倍，随着市场普及，公司变速操纵器业务有望实现量价齐升。

电子油门踏板业务

• 随着环保标准提升，电子油门踏板渗透率有望持续上升。公司已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等批量供货，并配套新能源汽车。
• 电子油门踏板相比传统机械式油门具有更高的燃油经济性和排放控制能力，有助于公司业绩增长。
• 2017年电子油门踏板业务收入达1.62亿元，同比增长31%，2011-2017年复合增长率达34%。

汽车电子布局

• 公司前瞻性布局汽车电子领域，2016年通过增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权，并投资赛卓电子科技12.5%股权。
• 雪利曼电子主要提供CAN总线控制系统、汽车仪表等产品，客户包括宇通、金龙、中通、福田等。
• 公司通过投资和合作，增强在汽车电子领域的竞争力，有望推动产品向卡车和乘用车领域拓展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为15.60亿元、19.65亿元、24.37亿元，同比增长29%、26%、24%。
• 归母净利润：预计分别为3.12亿元、3.96亿元、4.90亿元，同比增长34%、27%、24%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.35元、1.72元、2.13元/股。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司成长空间广阔，业绩有望持续提升。

风险提示

• 自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期。
• 主要客户销量下滑风险。
• 雪利曼产品推广不及预期。
• 原材料价格上涨风险。

结论

宁波高发作为国内汽车变速操纵器龙头企业，凭借在传统产品上的稳定表现和在自动挡、电子油门踏板等新兴领域的布局，展现出良好的增长潜力。随着大众在华产能扩张、新能源汽车发展及汽车电子化趋势加快，公司有望持续受益，未来业绩增长可期。