20231015-国盛证券-建筑装饰行业周报_建筑央企调整后怎么看__12页_766kb

建筑央企行业周报总结

市场表现与估值

1. 近期表现： 本周（10月9日-13日）建筑央企板块整体回调，中国交建、中国中铁等跌幅显著。
2. 估值回归低位： 经历调整后，截至10月13日：
   • 板块PE（TTM）为556倍，处于近5年11%/近10年8%分位。
   • PB（MRQ）为0.53倍，处于近5年4%/近10年2%分位。
   • 结论： 板块估值已回到历史最低区间，具备较高性价比。

长期驱动因素

1. 市占率提升：
   • 行业集中度持续提高（八大建筑央企营收占比从2018年17%→2023H1的26.5%）。
   • 驱动因素：
     • 地产行业信用风险加剧民企退出。
     • EPC模式推广与项目类型复杂化（需综合能力）。
     • 地方政府基建融资变革（PPP、EPC+F模式），央企融资优势。
   • 结论： 预计未来央企订单/收入增速将高于行业整体，具备持续稳健增长能力。
2. 业绩稳健增长： 近十年（2012-2022）央企营收及归母净利润年复合增速分别为11%/14%。
   • 2022年八大建筑央企营收16.7161万亿元 (+10.5%)，净利润1629亿元 (+8.7%)，显著高于固资投资增速。
3. 新一轮国企改革深化：
   • 考核优化： 引入ROE与经营性现金流净额收入比等指标，引导重视经营质量。
   • 战略性新兴产业布局： 政策强力推动（1-8月投资同比+30%），拟打造“第二成长曲线”。
   • 上市公司质量提升： 强调投资者回报与市值管理。

短期催化剂

1. Q4业绩修复预期： 2022Q4业绩基数较低（同比下滑4%），叠加Q3签单显著提速（1-9月四公司合计签单同比+152%，单季+238%），预计业绩将显著恢复。
2. 化债推进与资金改善：
   • 化债方案落地有望改善政府类项目回款，缓解应收款压力。
   • 专项债发行加速（截至10月13日已发352万亿元，进度93%）和潜在提前下达明年的专项债限额，为基建注入流动性，促进项目落地。中央授权提前下达债务限额的审议可能将在四季度进行。

投资建议

• **结论：**板块估值触底，安全边际充足。短期受益于业绩修复和景气改善预期，中期看好增长和改革。长期市占率提升和战略新兴产业布局提供持续动力。
• 重点推荐：
  1. 龙头： 中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶。
  2. 地方国企： 安徽建工、山东路桥、浙江交科、隧道股份、上海建工。
  3. 国际工程： 中材国际（看好海外签单和业务结构优化）。

风险提示

• 宏观政策支持力度不及预期
• 国企改革进展不达预期
• 应收款发生减值风险