20221026-中诚信国际-信用债市场2022年三季度回顾及后续展望_信用债发行将边际回暖_中高等级利差或有扩张_16页

信用债市场2022年三季度回顾及后续展望总结

核心内容概述

2022年三季度，中国信用债市场在宏观经济承压、疫情反复及政策调整的背景下，呈现出发行规模放缓、净融资收缩、市场流动性充裕但传导不畅的特点。市场整体仍处于结构性资产荒状态，信用利差全面收窄，但中高等级利差或有扩张趋势。未来四季度，信用债发行有望边际回暖，收益率或维持低位波动，投资策略需关注优质行业及创新品种。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模与净融资：2022年前三季度信用债发行规模接近11.18万亿元，同比收缩7%；净融资规模约1.15万亿元，同比大幅收缩47%。三季度净融资同比净流出接近1500亿元，为2017年二季度以来首次出现净融资流出。
• 发行结构变化：中短期票据发行占比明显上升，资产支持证券占比下降；AAA级债券发行占比提升，AA+、AA级债券占比下降。
• 创新品种活跃：科技创新债券、低碳转型债券及碳中和债券发行规模较大，成为创新品种的主力。前三季度创新品种发行规模超过3800亿元。
• 发行利率下行：主要债券品种发行利率普遍下行，幅度在57-136bp。发行利差多数收窄，收窄幅度在22bp-101bp不等。
• 融资分化：信用债融资呈现明显分化，央企和地方国企占主导，民企融资恢复有限，主要流向经济发达地区。

二级市场表现

• 成交活跃度：信用债成交额总额达40.30万亿元，同比增幅33%。转股类债券是主要支撑，占比超42%。
• 收益率波动下行：三季度信用债收益率整体下行，1年、3年期品种收益率明显上行，但整体仍保持波动下行走势。
• 信用利差收窄：信用利差普遍收窄，尤其是中等级利差。AA级信用利差接近历史最小值。
• 等级利差分化：AAA与AA+等级利差收窄，AA+与AA等级利差进一步收窄，AA与AA-利差走扩。
• 行业利差分化：除交通运输和房地产外，其他行业利差收窄。房地产行业因政策支持和市场冲击，利差有所扩张；交通运输行业因疫情冲击，利差也有所走扩。

关键信息

发行规模预测

• 四季度信用债发行规模预计在4.0-4.2万亿元，较三季度有所回暖；全年发行量预计在15.1-15.3万亿元，小幅收缩。
• 净融资规模预计在0.3-0.5万亿元，较三季度有所改善。

收益率与利差预测

• 以5年期中短期票据为例，预计四季度AAA级信用债收益率中枢在3.25%，AA+级在3.5%-3.6%，AA级在4.0%-4.1%，较6月末上行5-10bp。
• 高等级信用利差预计维持低位，中高等级信用利差或有扩张。

投资策略建议

• 一级市场：票息策略机会有限，应关注科技创新债券、低碳转型债券等创新品种。
• 二级市场：关注煤炭行业投资机会，优质煤企在政策支持下盈利与偿债能力有望改善；房地产企业债券投资需谨慎，政策传导效果待观察，需持续关注销售回暖与融资改善。

未来展望

• 宏观经济：四季度经济修复缓慢，货币政策仍以稳为主，资金面保持合理充裕。
• 信用债市场：发行有望边际回暖，收益率保持低位波动，信用利差或呈现结构性分化。
• 政策导向：监管持续推动创新债券发行，支持实体经济重点领域和薄弱环节。

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