20180823-川财证券-海螺水泥-600585.SH-半年报点评_市占率继续提升_下半年基建有望超预期_3页_615kb
报告摘要
海螺水泥2018年半年报总结
核心内容
海螺水泥在2018年上半年表现出强劲的盈利能力和增长态势，其营业收入和净利润均实现大幅增长，同时市占率持续提升，显示出在行业中的竞争力增强。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年上半年，海螺水泥实现营业收入457.4亿元，同比增长43.4%；归母净利润12.9亿元，同比增长92.7%；每股收益2.44元，同比增长92.68%。
- 销量增长显著：2018年第二季度水泥销量同比增长10%，公司单季度吨水泥净利分别达到81元/吨和97元/吨，其中Q2盈利水平创历史新高。
- 市占率提升：尽管全国水泥销量呈现负增长，海螺水泥仍保持高增长，市占率持续提升，显示出其在市场中的领先地位。
- 产能扩张与骨料业务：公司熟料和水泥产能分别微增200万吨和900万吨，达到2.48亿吨和3.44亿吨。同时，骨料产能增长600万吨至3090万吨，成为未来盈利增长的重要驱动力。
- 基建投资预期回升：水泥需求主要来自地产和基建行业，2018年1-7月基建投资增速降至年内低点，但随着地方债放松，预计下半年基建投资有望回升，带动水泥需求。
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司收入分别为1014亿元、1064.7亿元和1117.9亿元，EPS分别为4.62元、5.09元和5.53元。对应PE分别为8.06倍、7.31倍和6.73倍，维持“增持”评级。
关键信息
营收与利润
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 75311 | 101400 | 106470 | 111794 |
| 归母净利润（百万元） | 15855 | 24479 | 26998 | 29304 |
| EPS（元） | 2.99 | 4.62 | 5.09 | 5.53 |
财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 35.1 | 42.1 | 42.1 | 43.2 |
| 净利率(%) | 2.8 | 24.1 | 25.4 | 26.2 |
| ROE(%) | 17.7 | 22.8 | 21.5 | 20.2 |
| ROIC (%) | 20.9 | 32.9 | 36.3 | 41.4 |
| P/E | 12.44 | 8.06 | 7.31 | 6.73 |
| P/B | 2.21 | 1.83 | 1.57 | 1.36 |
| EV/EBITDA | 7 | 5 | 5 | 4 |
资产负债表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计（百万元） | 122143 | 138309 | 157781 | 179538 |
| 流动负债（百万元） | 21114 | 22016 | 21923 | 23089 |
| 负债合计（百万元） | 30178 | 27321 | 27429 | 28570 |
| 股东权益（百万元） | 91965 | 110988 | 130352 | 150968 |
现金流量表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 17363 | 27359 | 30460 | 32260 |
| 投资活动现金流（百万元） | -5203 | -244 | -220 | 2 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -7500 | -10596 | -8820 | -7734 |
| 现金净增加额（百万元） | 4629 | 16518 | 21420 | 24528 |
风险提示
- 行业协同破灭
- 需求下滑风险
评级信息
- 公司评级：增持
- 行业评级：增持
- 分析师：杨欧雯
- 联系人：许惠敏
- 机构名称：川财证券研究所
总结
海螺水泥在2018年上半年业绩表现亮眼，市占率持续提升，盈利能力和增长速度均高于行业平均水平。公司通过产能扩张和骨料业务的发展，为未来盈利增长奠定基础。同时，下半年基建投资有望触底回升，进一步推动水泥需求增长。分析师维持“增持”评级，预计未来三年公司收入和EPS将持续增长，估值水平逐步下降，投资价值凸显。然而，行业协同和需求下滑仍是潜在风险。
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