20220830-国信证券-天邦食品-002124.SZ-2022中报点评_上半年净利5.8亿元_猪价上行利好后续业绩表现_7页_643kb

报告摘要

天邦食品 (002124. SZ) 2022中报总结

核心内容

天邦食品2022年上半年实现营业收入39.26亿元，同比下降29.97%，但归属于母公司净利润达5.83亿元，同比增长189.65%。净利大幅上升主要受益于转让子公司股权产生的投资收益14.20亿元。

主要观点

生猪养殖业务承压：公司上半年生猪养殖业务亏损6.46亿元，主要受粮价上涨和部分未满产猪场费用分摊影响。尽管Q2猪价有所回暖，但整体仍处于压力状态，预计随着产能逐步释放，后续业绩有望边际改善。
食品加工业务增长：食品加工业务收入同比增长29.99%，主要得益于生猪屠宰量大幅增加（同比+141.48%至83.72万头）和生鲜销量增长（同比+109.09%）。尽管因新厂试产阶段导致亏损，但未来随着产能利用率提升，盈利有望改善。
投资收益显著：上半年投资收益主要来自子公司股权出售，推动净利润大幅增长，但扣除非经常性损益后的净利润仍为亏损8.24亿元。
品牌战略推进：公司推出“飘香肉”品牌，重点开发分割品、精分割品和加工调理品，计划通过“自营店+加盟店”模式拓展销售渠道，提升品牌溢价能力。
产能持续扩张：公司2022年6月底已建成的育肥场可存栏规模达256.4万头，生产性生物资产生猪存栏达35.66万头，消耗性生物资产生猪存栏达205.34万头，生猪出栏量有望持续增长。
盈利预测调整：基于上半年投资收益和猪价回暖，公司将2022-2024年归母净利预测调整为7.77/22.87/19.93亿元，对应当前股价PE分别为15.5/5.3/6.0X。

关键信息

财务表现

营业收入：2022H1为39.26亿元，同比-29.97%
归母净利润：5.83亿元，同比+189.65%
扣非净利润：-8.24亿元，同比-5.09%
销售毛利率：2.58%，同比-2.67pct
销售净利率：14.90%，同比+26.47pct
三项费用率：20.16%，同比+7.27pct
经营性现金流：117万元，同比-99.3%
应收账款周转天数：2.1天，同比-57.37%
存货周转天数：102.7天，同比-5.93%

投资建议

投资评级：维持“买入”评级
未来展望：公司主业聚焦，产能稳步上量，看好其长期发展

风险提示

养殖过程中发生不可控疫情
粮食价格大幅上涨增加饲料成本

财务预测与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	10,764	10,507	14,850	18,992	21,526
净利润(百万元)	3,245	-4,462	777	2,287	1,993
每股收益（元）	2.47	-2.43	0.42	1.24	1.08
市盈率（PE）	2.6	-2.7	15.5	5.3	6.0

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	投资评级
300498	温氏股份	24.98	1,635.25	-0.98	0.58	2.05	-25	43	12	买入
000876	新希望	15.65	705.05	-2.13	-0.36	0.97	-7	-43	16	买入
002714	牧原股份	58.80	3,101.76	1.31	1.63	8.65	45	36	7	买入

关键财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	37%	-129%	19%	40%	30%
EBIT Margin	33%	-32%	-5%	9%	11%
EBITDA Margin	39%	-22%	0%	14%	16%
资产负债率	43%	81%	81%	78%	78%

投资活动与现金流

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
投资活动现金流	13	-5,862	-1,630	-1,280	-1,580
融资活动现金流	-495	4,281	1,265	1,405	1,117

总结

天邦食品在2022年上半年虽然面临生猪养殖业务的持续压力，但通过转让子公司股权获得显著投资收益，推动净利润大幅增长。食品加工业务受益于产能扩张和销售渠道拓展，收入稳步增长。公司未来有望随着猪价回暖和产能释放实现业绩改善，同时品牌战略的推进将提升盈利能力。尽管存在疫情和粮价上涨等风险，但公司基本面稳健，投资建议维持“买入”评级。

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