铜深度报告三：21年全球精炼铜产量增速中枢或近3_，上半年供需无虞_13页_643kb

2021年全球精炼铜市场分析总结

核心内容

2021年全球精炼铜产量增速中枢预计为 2.92%，且上半年增量绝对值较低，供需关系较为平衡，可能推动铜价上涨。文档分析了供给与需求两端的动态，并结合历史经验，认为2021年铜价有望迎来类似2011年的强劲上涨行情。

主要观点

1. 供给端分析

• 全球精炼铜产量中，原生精炼铜占比稳定在83%，是主要来源。
• 2020年全球矿产铜产量同比减少0.6%，主要受到疫情冲击。
• 2021-2022年，随着部分世界级矿山投产，全球矿产铜产量将恢复增长，预计增速分别为 1.5-4.3% 和 3.0-6.2%。
• 2021年新增矿产铜产量中约70%集中在下半年，上半年供给压力较小，增量仅为20.1万吨。

2. 需求端分析

• 铜终端需求与工业部门固定资产投资密切相关。
• 2021年全球经济复苏将推动工业投资回升，可能开启新一轮朱格拉周期上升期。
• 短期来看，下游应用部门为应对需求波动，将调整产成品库存水平。
• 美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标，2020年7月新一轮库存周期上升期已确认，预计推动2021年铜需求保持高位。

3. 历史经验对比

• 2020-2022年供给端变化与2009-2011年相似，均受到危机冲击。
• 2009年金融危机导致全球GDP增速跌至谷底，精炼铜产量增速为 -1.67%。
• 2010-2011年因量化宽松和经济刺激计划推动经济复苏，铜价在2011年达到历史高点。
• 2020年全球GDP增速创历史新低，但随着疫苗研发和经济刺激计划推进，2021年经济复苏预期较强，因此铜价有望迎来强劲上涨。

关键信息

• 全球精炼铜产量预测：2020年预计为2397万吨，2021年为2434-2501万吨，2022年为2541-2620万吨。
• 2021年产量增速中枢：预计为 2.9%，下半年增速将明显高于上半年。
• 主要矿山投产情况：
  • Kamoa-Kakula（刚果金）预计2021年7月投产，贡献约14.7万吨产量。
  • Timok（塞尔维亚）预计2021年投产，贡献约5.2万吨产量。
  • Mina Justa（秘鲁）预计2020年底投产，贡献约4万吨产量。
• 主要公司：
  • 紫金矿业：未来三年矿产铜产量将从37万吨增至80万吨。
  • 西部矿业：预计产量从5万吨增至15万吨。
  • 洛阳钼业：预计产量从20.7万吨增至22.9万吨。

投资建议

• 2021年上半年铜价或迎强劲上涨行情。
• 建议关注具有矿产铜放量增长逻辑的公司：
  • 紫金矿业（601899，买入）
  • 西部矿业（601168，未评级）
  • 洛阳钼业（603993，未评级）

风险提示

• 全球经济复苏不及预期：若疫情后经济复苏节奏放缓，可能影响铜需求。
• 铜矿产量超预期增长：若海外铜矿受疫情影响较小，可能导致产量超预期增长，影响供需平衡。

图表与数据来源

• 图1：2019年全球矿山铜储量（单位：万吨）
• 图2：2019年全球矿山铜产量（单位：万吨）
• 图3：全球前10铜企历年资本开支（单位：亿美元）
• 图4：铜价与其供需指标间的关系
• 表1：2010-2019年全球矿产铜、原生精炼铜、精炼铜产量及相应占比
• 表2：2019-2022年全球主要矿产铜厂商矿产铜产量定量测算
• 表3：2020-2022年全球矿产铜及精炼铜产量定量测算
• 表4：2021年全球矿产铜增量分解
• 表5：2020-2021年与2009-2010年的铜供需指标对比情况

数据来源：ICSG、USGS、公司官网、公司公告、SMM、Wind、世界银行、东方证券研究所