20220902-国信证券-金新农-002548.SZ-2022中报点评_上半年亏损1.85亿元_猪价上行利好后续业绩表现_7页_608kb

金新农 (002548. SZ) 2022年中报总结

核心内容

金新农在2022年上半年面临盈利压力，但Q2亏损环比有所减少，显示出一定的复苏迹象。公司主要业务包括养殖和饲料，其中养殖业务受猪价低迷和粮价上涨影响较大，而饲料业务则受到粮价上涨带来的成本压力。公司整体经营性现金流稳健，资产周转效率有所提升。

主要观点

• 盈利状况：2022H1公司实现营收19.32亿元，同比下降26.22%；归母净利润-1.85亿元，同比下降563.80%。盈利承压主要由于猪价低迷和粮价上涨。
• 养殖业务表现：养殖业务收入7.62亿元，同比下降37.23%；生猪出栏量为66.96万头，同比增长48.45%。商品猪销售成本17.24元/KG，同比下降21.24%，但环比有所上升。毛利率降至-10.03%，同比下降37.47个百分点，毛利同比减少122.82%至-0.76亿元。
• 饲料业务表现：饲料业务收入10.09亿元，同比下降6.14%；饲料销量为38.82万吨（含内销12.50万吨），外销饲料量同比下降6.30%。受粮价上涨影响，毛利率下降5.16个百分点至8.94%，毛利同比减少40.79%至0.90亿元。
• 经营性现金流：2022H1经营性现金流净额为1.46亿元，同比增加256.10%。公司加快了流动资产周转，应收周转天数降至7.7天，存货周转天数达69.8天。
• 产能与出栏情况：公司现有产能为250万头，出栏量有望稳步增长。截至6月末，GP存栏约2万头，GGP存栏约4400头，能繁母猪存栏预计Q2末达到约6万头，年末计划达到9-10万头。
• 成本与管理优化：公司上半年销售费用率同比下降0.20个百分点至1.16%，管理费用率上升2.65个百分点至8.10%。费用率合计下降2.66个百分点至9.32%，表明公司在管理方面取得一定成效。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备区域一体化养殖模式和稀缺产能，有望受益于猪价回升，长期具备区位优势和成本优化空间。

关键信息

• 2022年7月猪价回升：剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38元/KG，预示后续业绩回暖。
• 产能扩张计划：公司现有母猪栏位10万个，对应育肥产能约为250万头，计划通过募投项目增加约50万头产能。
• 种猪性能：PSY和MSY分别为23头和20头，上半年配种分娩率和全群成活率分别提升6%和5%。
• 财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-0.4亿元、5.5亿元、2.0亿元，对应当前股价PE分别为-110.5X、8.6X、23.2X。
• 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情、粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

附表数据概览

盈利预测与财务指标

可比公司估值表

投资建议

• 评级：买入（上调）
• 理由：公司作为新晋养殖新秀，产能及出栏稳步扩张，短期有望受益于猪价回升，长期具备区位优势和成本优化空间，看好其底部成长潜力。