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特变电工2022年上半年业绩总结与投资分析

核心内容

特变电工在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达387.2亿元，同比增长72.2%；归母净利润为69.1亿元，同比增长122.3%；扣非归母净利润为70.7亿元，同比增长262.8%。EPS为1.82元，显示出公司盈利能力的显著提升。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022年上半年公司营收和利润均实现大幅增长，主要得益于多晶硅和煤炭业务的量价齐升，以及新能源自营电站发电量的增加。
• 盈利能力提升：销售毛利率由30.38%提升至38.3%，销售净利率由15.99%提升至24.7%，费用率整体下降，显示公司良好的成本控制能力。
• 新能源业务增长显著：新能源业务在2022年上半年实现营收129.6亿元，同比增长97.5%，业务占比提升至33.4%，毛利率达56.3%，成为利润增长的主要来源。
• 煤炭业务表现强劲：2022年上半年煤炭业务毛利润38.9亿元，同比增长328.4%，受益于煤价上涨及产能释放，全年利润有望高增。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收分别为800.5亿元、905.6亿元、974.3亿元，归母净利润增速分别为81.3%、9.5%、1.2%。公司2023年PE估值为9倍，对应目标价34.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业背景：在“双碳”政策推动下，非化石能源装机占比提升，预计2022年首次达50%。同时，我国用电需求持续增长，电气化率目标为2025年达到30%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为387.2亿元，同比增长72.2%；预计2022-2024年分别为800.5亿元、905.6亿元、974.3亿元。
• 归母净利润：2022年上半年为69.1亿元，同比增长122.3%；预计2022-2024年分别为131.5亿元、144.0亿元、145.7亿元。
• 扣非归母净利润：2022年上半年为70.7亿元，同比增长262.8%。
• EPS：2022年上半年为1.82元，预计2022-2024年分别为3.47元、3.80元、3.84元。
• 毛利率：2022年上半年为38.3%，预计2022-2024年分别为33.5%、32.9%、30.8%。
• 销售净利率：2022年上半年为24.7%，预计2022-2024年分别为21.34%、20.90%、19.67%。
• ROE：2022年上半年为25.72%，预计2022-2024年分别为22.87%、19.36%。
• PE估值：2022年为7.55倍，预计2023年为9倍，2024年为6.82倍。
• PB估值：2022年为2.00倍，预计2023年为1.61倍，2024年为1.36倍。
• PS估值：2022年为1.24倍，预计2023年为1.10倍，2024年为1.02倍。
• EV/EBITDA估值：2022年为3.09倍，预计2023年为2.08倍，2024年为1.26倍。

业务布局

• 输变电业务：公司是国内变压器行业龙头，市场份额位居第一，产品涵盖直流换流变压器、交流电力变压器、电抗器、电力电缆等。
• 新能源业务：涵盖多晶硅、逆变器、SVG等产品，为光伏、风能电站提供全面的能源解决方案及运营，业务占比提升至33.4%。
• 传统能源业务：包括煤炭开采与销售，2022年上半年煤炭业务毛利润38.9亿元，同比增长328.4%。
• 煤炭产能：公司当前核定产能为6000万吨/年，新增产能待核定，预计2022-2024年分别为6000万吨、6500万吨、7000万吨。
• 多晶硅产能：预计2022-2024年分别为11.5万吨、22.3万吨、32.3万吨。

风险提示

• 电网投资不及预期的风险；
• 中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；
• 光伏、风电新增装机不及预期的风险；
• 汇率波动影响公司海外业务营收的风险。

总结

特变电工凭借在新能源和传统能源领域的布局，2022年上半年实现了显著的业绩增长和盈利能力提升。新能源业务成为主要利润增长点，多晶硅和煤炭业务表现尤为突出。公司积极布局，业务规模有望进一步扩大，未来增长潜力较大。然而，多晶硅价格波动、电网投资不及预期及汇率风险等可能影响公司未来的盈利能力，需重点关注。