深度报告-2026-02-04-国元证券-2026年商社美护行业年度策略_布局服务消费_掘金新消费_49页_3mb

布局服务消费，掘金新消费

核心内容概述

本报告为2026年商社美护行业年度策略，聚焦服务消费、美护、IP衍生品以及黄金珠宝四大领域，分析行业趋势、政策动向及投资机会。报告指出，2025年可选消费板块整体表现偏弱，但新消费子板块表现亮眼，服务消费成为提振消费的重要抓手，政策端持续催化。同时，国货品牌在化妆品、医美等领域崛起，IP衍生品赛道景气向上，黄金珠宝行业受益于“悦己”消费趋势，出海进展显著。

主要观点

1. 服务消费：政策驱动，增长优于商品零售

• 2025年全年社零温和增长，服务零售增速优于商品零售，服务消费占比仍有提升空间。
• 政策方面，2025年商务部等9部门出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，推动文旅、养老、托育等服务消费需求。
• 2026年春节延长至9天，中小学春秋假逐步推进，将释放旅游需求。
• 标的推荐：携程集团、同程旅行、长白山、三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店、中国中免等。

2. 美护行业：国货崛起，成分创新与品牌出海并重

• 化妆品行业小幅增长，1-12月增速6.18%，国货品牌市场份额提升趋势不改。
• 核心成分带动产品与品牌成长，成分创新活力持续释放，如PDRN、玻色因、胶原蛋白等。
• 头部品牌如珀莱雅、若羽臣、上美股份、毛戈平、锦波生物、丸美生物、贝泰妮、巨子生物、华熙生物等，表现亮眼，投资评级以“买入”、“增持”为主。
• 品牌出海进展显著，如韩束、上美股份、自然堂等，布局东南亚市场，拓展全球市场。
• 医美行业呈现K型分化，高端项目增长迅速，新材料获批加速，如重组胶原蛋白、童颜针等。

3. IP衍生品：优质供给驱动，赛道景气向上

• 情绪消费、悦己消费背景下，IP衍生品市场规模持续扩大。
• 头部IP如Labubu、哪吒、Hello Kitty等，全球影响力提升，带动衍生品销售。
• IP衍生品产业链头部厂商如泡泡玛特、大麦娱乐、阿里鱼等，布局线上线下全渠道，推动IP商业化。
• 海外拓展成为新增长点，泡泡玛特、名创优品等品牌在欧美、东南亚市场表现强劲。

4. 黄金珠宝：品牌溢价能力增强，出海加速

• 2025年金价大幅波动上行，涨幅达62.19%，黄金饰品兼具消费与投资属性。
• “自戴”场景成为核心消费驱动力，品牌工艺与产品力日益重要。
• 头部品牌如老铺黄金、潮宏基、周大福、六福集团等，通过差异化产品和高溢价策略，提升毛利率。
• 出海进展显著，如老铺黄金在新加坡、上海等开设海外门店，周大福、六福集团等加速国际化布局。

关键信息

服务消费

• 2025年服务消费零售额同比增长5.5%，高于商品零售增速。
• 政策催化服务消费，如春节延长、中小学假期等。
• 旅游、酒店、免税等细分领域受益明显。

美护行业

• 化妆品市场增速6.18%，国货品牌市场份额提升。
• 医美市场规模达3666亿元，呈现K型分化，高端项目增长迅速。
• 成分创新成为品牌成长关键，如PDRN、玻色因、胶原蛋白等。
• 头部品牌如珀莱雅、若羽臣、上美股份、毛戈平等，表现强劲，具备成长潜力。

IP衍生品

• 2025年IP衍生品市场规模扩大，情绪消费推动IP产品需求。
• 头部IP如Labubu、哪吒、Hello Kitty等，带动衍生品销售。
• 头部厂商如泡泡玛特、大麦娱乐、阿里鱼等，布局线上线下全渠道，推动IP商业化。
• 海外拓展成为新增长点，泡泡玛特、名创优品等品牌在欧美、东南亚市场表现亮眼。

黄金珠宝

• 2025年金价大幅波动上行，涨幅达62.19%。
• “自戴”、“婚庆”、“儿童礼赠”为主要消费场景。
• 高工艺一口价产品增速亮眼，品牌溢价能力增强。
• 头部品牌如老铺黄金、潮宏基、周大福、六福集团等，加速出海布局，拓展海外市场。

投资建议

若羽臣

• 投资评级：买入
• 品牌：国货美妆代运营
• 增速：2025年营收增长52%，2026年预计增长75%
• 毛利：2025年毛利率达58.14%，2026年预计提升至66.32%

泡泡玛特

• 投资评级：增持
• 品牌：潮玩行业龙头
• 增速：2025年营收增长89.3%，2026年预计增长12.72%
• 海外拓展：2025年海外收入增长365%-370%，亚太、美洲、欧洲市场均有亮眼表现

老铺黄金

• 投资评级：增持
• 品牌：高端黄金珠宝
• 增速：2025年营收增长27.03%，2026年预计增长37.40%
• 出海进展：在新加坡、上海等地布局海外门店，拓展高端市场

风险提示

• 下游需求不及预期
• 贸易摩擦及地缘政治风险
• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期

附表（重点公司盈利预测）

图表目录（关键图表）

• 图1：商社美护板块及大盘涨跌幅对比（截止2025年12月31日）
• 图2：申万一级行业2025年年内涨跌幅对比（截止12月31日）
• 图3：社零月度同比增速（%）
• 图4：服务零售额、商品零售额、餐饮收入累计同比增速（%）
• 图5：中国、美国、日本服务消费占消费支出比重对比
• 图6：消费者购买化妆品时关注的因素（多选）
• 图7：判断护肤产品/品牌是“高端品牌”的必要描述
• 图8：消费者定义高端品牌的三大核心维度
• 图9：2021-2025年化妆品新原料备案数量（个）
• 图10：成分热点以及升级方向
• 图11：近3年化妆品成分备案中备案产品数复合增速TOP10
• 图12：2025年1-12月线上及线下渠道规模（亿元）及增速
• 图13：珀莱雅以及韩束抖音平台达人号销售收入贡献
• 图14：2025年双十一天猫及抖音平台TOP20部分品牌情况
• 图15：上美的全球化布局
• 图16：2025年IP消费变化情况
• 图17：2025年IP消费增加原因占比
• 图18：中国医疗美容市场规模（亿元）与增长预期
• 图19：重组胶原蛋白三类医疗器械获批进展
• 图20：2025年情绪消费人群占比较2024年双十一持续提升
• 图21：2025年年轻人情绪价值买单品类TOP5
• 图22：2025年IP消费变化情况
• 图23：2025年IP消费增加原因占比
• 图24：中国泛娱乐产品行业市场规模（亿元）
• 图25：限额以上体育、娱乐用品类VS大盘增速对比（%）
• 图26：中国集换式卡牌市场规模及增速
• 图27：2018-2027E中国谷子经济市场规模及增速
• 图28：中国潮玩行业市场规模及增速
• 图29：25Q2闲鱼平台潮玩交易额爆发式增长
• 图30：泡泡玛特毛绒产品收入及占比
• 图31：2024VS2030E潮玩细分品类收入（亿元）及增速
• 图32：大麦娱乐IP衍生品分部收入及增速
• 图33：大麦娱乐IP衍生品分部业绩及增速
• 图34：泡泡玛特旗下主要IP贡献收入（亿元）
• 图35：名创优品及TOPTOY营收（亿元）及同比增速
• 图36：Labubu及Hellokitty全球Google搜索热度
• 图37：泡泡玛特和名创优品海外影响力快速提升
• 图38：泡泡玛特境外收入（亿元）及增速（%）
• 图39：泡泡玛特海外分市场收入（亿元）
• 图40：2025年金价大幅波动上行
• 图41：限额以上金银珠宝品类VS大盘增速对比（%）
• 图42：25H1不同场景对于珠宝零售商收入贡献占比
• 图43：周大福定价黄金首饰占比持续提升
• 图44：六福集团及周大福FY26H1定价首饰增速领跑全品类
• 图45：各大头部黄金珠宝品牌加盟店数量（家）
• 图46：各大头部黄金珠宝品牌直营店数量（家）
• 图47：若羽臣发展历程
• 图48：公司营业收入（百万元）及增速（%）
• 图49：公司归母净利润（百万元）及增速（%）
• 图50：绽家多元化产品组合
• 图51：绽家2025双十一天猫单品榜排名情况
• 图52：斐萃系列产品
• 图53：公司发展历程
• 图54：泡泡玛特股权结构（截至2025年12月31日）
• 图55：公司营业收入及同比增速
• 图56：公司归母净利润及同比增速
• 图57：公司合作品牌与艺术家
• 图58：泡泡玛特境外地区收入（亿元）及增速（%）
• 图59：泡泡玛特海外分市场收入（亿元）
• 图60：公司组织架构扁平化升级
• 图61：公司2021-2024核心IP贡献销售额（百万元）
• 图62：公司发展历程
• 图63：老铺黄金收入及同比增速
• 图64：老铺黄金净利润及同比增速
• 图65：公司股权架构（截至2025年6月30日）
• 图66：老铺黄金毛利率
• 图67：老铺黄金毛利率高于可比公司
• 图68：老铺黄金客群画像与国际高奢珠宝品牌高度重合
• 图69：2021-2025H1公司门店数量（个）
• 图70：2022-2025H1老铺黄金同店销售增速
• 图71：截至2025年1月国际珠宝奢侈品牌内地门店数量（个）

相关研究报告

• 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：离岛免税迎“开门红”，爱美客注射用A型肉毒毒素获批》2026.01.14

报告作者

• 李典（分析师，执业证书编号 S0020516080001，电话 021-51097188-1866，邮箱 lidian@gyzq.com.cn）
• 徐梓童（分析师，执业证书编号S0020525080002，电话 021-51097188，邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn）