中资美元债2020年回顾及2021年展望：2020年大幅波动最后收涨，2021牛市难再续-20210210-申万宏源-10页_779kb

2020年中资美元债市场回顾及2021年展望总结

核心内容概述

2020年中资美元债市场经历了显著的波动，整体呈现先跌后涨的趋势。一级市场净融资额有所下滑，尤其是地产和城投类债券。二级市场则整体上涨，但波动较大，受到美联储货币政策、疫情发展及个别企业违约事件的影响。2021年市场预计整体走弱，票息将成为主要收益来源。

主要观点

一级市场表现

• 净融资额下降：2020年中资美元债净融资额同比下行23.15%，降至901亿美元。
• 行业差异显著：
  • 地产债：发行量同比下行23%，到期量上行52%，净融资额同比下行63%。
  • 城投债：发行量同比下行40%，到期量下行17.5%，净融资额下行54%。
  • 金融债：发行量上行8%，到期量上行16%，净融资额下行17%。
• 政策影响：地产和城投类企业发行境外债受到严格监管，限制其只能用于偿还一年内到期的中长期债务，导致融资规模下滑。
• 到期量结构：2021年到期量预计上行至1988亿美元，其中地产债增幅最大，达136亿美元。

二级市场表现

• 整体上涨：中资美元债指数、投资级和高收益指数分别上涨6.7%、6.6%和7.5%。
• 市场波动阶段：
  • 第一阶段（3月5日-3月23日）：美元流动性受冲击，中资美元债指数大幅下跌，投机级下跌13.4%，投资级下跌4.25%。
  • 第二阶段（4月-7月）：美联储降息与量化宽松政策推动市场回暖，投机级上涨12%，投资级上涨4.6%。
  • 第三阶段（8月-10月）：疫情二次爆发与恒大事件冲击市场，高收益指数下跌2.7%。
  • 第四阶段（11月-12月）：疫苗利好与财政刺激方案推动市场回升，中资美元债整体上涨。

关键信息

票面利率变化

• 整体下行趋势：2020年平均票面利率从一季度的5.23%持续下降至四季度的3.82%。
• 投资级票面利率：从2.72%下降至2.02%。
• 高收益及无评级票面利率：从6.18%下降至4.23%。

违约情况

• 新增违约债券：2020年新增违约债券27只，违约规模共计85.53亿美元。
• 主要违约主体：
  • 秦禾集团：4只债券违约，共计13.55亿美元。
  • 青海省投：3只债券违约，共计8.5亿美元。
  • 宜华海外投资有限公司：2.5亿美元债违约，此前已有多笔境内债违约。

2021年市场展望

一级市场预测

• 到期量增加：2021年到期量预计达1988亿美元，其中地产债、城投债和金融债分别增加至561、540和264亿美元。
• 再融资压力：地产类企业再融资压力较大，尤其是无评级和高收益债券。

二级市场预测

• 美债收益率上行：预计2021年美债收益率将有所上升，推动中资美元债整体走弱。
• 中资美元债走势：与美债走势类似，投资级债券主要受流动性影响，高收益债券则受市场风险偏好变化影响较大。
• 投资建议：
  • 票息为王：资本利得贡献有限，关注高票息债券。
  • 优选稳健主体：建议布局财务稳健、经营良好的地产大中主体。
  • 谨慎对待高杠杆主体：对盈利弱、杠杆高、依赖短期融资的企业应保持谨慎。

总结

2020年中资美元债市场在疫情、政策及个别企业违约事件的多重影响下，呈现出显著波动。尽管全年整体上涨，但市场风险偏好变化频繁，尤其是高收益债券受到较大冲击。2021年市场预计将整体走弱，主要受美债收益率上行影响，票息将成为主要收益来源。投资建议聚焦于财务稳健的地产主体，同时对高杠杆企业保持警惕。