中诚信国际-中资美元债市场2020年回顾及2021年展望-2021.2-15页_960kb

中资美元债市场报告总结

核心内容

2020年中资美元债市场整体保持稳定，新发行量与2019年基本持平，但净融资额显著下降。全年共发行616只美元债，总发行金额达2,033.6亿美元，净融资额为680.8亿美元，同比减少27.3%。市场环境波动及监管政策对房企和城投债务的控制，是净融资额下降的主要原因。

主要观点

• 行业分布变化：房地产和城投企业美元债新发行规模缩减，而金融机构和产业类企业则相对活跃。房地产企业发行金额为612.2亿美元，同比减少15.8%；城投企业发行金额为181.5亿美元，同比减少32.6%。金融机构发行金额为601.1亿美元，同比增加11.6%；产业类企业发行金额为638.7亿美元，同比增加24.5%。
• 信用等级分化：投资级发行人发行活跃，全年发行金额1,250.7亿美元，占总发行规模约61.5%；高收益级发行人发行金额大幅减少，全年发行525.0亿美元，占25.8%。
• 票息与期限变化：受美联储超低利率政策影响，中资美元债平均票息由2019年的5.97%降至2020年的4.69%。平均发行期限延长，由2019年的3.61年升至2020年的3.86年。
• 市场波动与信用事件：2020年中资美元债二级市场价格波动较大，但下半年逐步修复。全年共有32支债券违约，涉及发行人16家，违约金额达97.9亿美元，其中民企占主导，但国企违约比例有所上升，如北大方正、永煤集团等。
• 政策影响持续：发改委“666号文”和“778号文”限制房企和城投的借新还旧行为，叠加“三道红线”政策，对融资产生持续影响。2020年12月，央行和银保监会进一步收紧房企境内融资。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：全年发行616只美元债，总金额2,033.6亿美元。
• 净融资额：全年净融资额为680.8亿美元，同比减少27.3%。
• 行业分布：
  • 房地产：占比30.1%，发行金额612.2亿美元。
  • 城投：占比8.9%，发行金额181.5亿美元。
  • 金融机构：占比29.6%，发行金额601.1亿美元。
  • 产业类：占比31.4%，发行金额638.7亿美元。
• 发行时间趋势：年初发行活跃，3-4月受市场波动影响发行遇冷，8月因“三道红线”政策影响发行减少，9-12月受信用事件和季节性因素影响发行量下降。
• 期限结构：10年期以上的债券发行增长显著，共8只，金额43.8亿美元；5-10年期债券发行增加47.4%；1-3年期债券发行减少37.1%。

二级市场表现

• 价格走势：全年回报率5.88%，其中投资级债券回报率5.76%，高收益债券回报率6.47%。
• 行业表现：
  • 房地产债券表现最佳，全年回报率7.59%。
  • 金融债券表现次之，全年回报率6.34%。
  • 非金融债券表现最差，全年回报率4.96%。
  • 城投债券全年回报率4.45%。
• 收益率变化：最差收益率由年初的10.16%收窄至3.08%，其中投资级债券收益率收窄88bp，高收益债券收窄56bp。
• 信用事件影响：恒大、永煤等企业违约事件引发市场担忧，对国企信用信心造成冲击。

评级调整与信用事件

• 评级行动：全年共有78次正面评级行动及175次负面评级行动，负面占比69%。
• 评级调整：88家中资发行人主体级别被调整，其中35家上调，53家下调。
• 行业分布：房地产和非日常消费品行业负面评级行动最多，合计占53.9%。
• 违约情况：全年共32支债券违约，涉及16家发行人，违约金额97.9亿美元。其中，民企占比62.5%，国企占比37.5%。

展望2021年

• 市场环境：随着疫苗研发成功，主要经济体将逐步复苏，宽松政策可能边际收紧，人民币汇率回调，境外融资成本优势减弱。
• 发行规模：预计全年发行规模维持在2,000亿美元左右，房地产和金融行业仍为主要发行人。
• 政策影响：房地产“三道红线”和城投借新还旧政策继续限制发行增量。
• 信用风险：国企信用风险或将加速暴露，民企亦面临更大挑战，集中偿付风险值得关注。
• 市场不确定性：若新冠病毒变种影响疫苗效果，全球流动性变化及美联储政策转向可能加剧市场波动。

总结

2020年中资美元债市场在政策调控与市场波动的双重影响下保持相对稳定。房地产和城投企业受政策限制，发行规模缩减，而金融机构和产业类企业则表现活跃。信用风险持续分化，高收益债券承压，投资级债券表现稳健。市场对信用基本面的关注度提升，国企信仰受到冲击。展望2021年，市场环境可能逐步改善，但信用风险仍需警惕，集中偿付压力值得关注。