20221021-中航证券-北方稀土-600111.SH-2022Q3点评_稀土价格回落_期待量价企稳回升_5页_1mb

报告摘要

北方稀土在2022年前三季度实现了营业收入280.0亿元，同比增长16.2%，归母净利润46.3亿元，同比增长47.1%。尽管Q3营收出现同比下降，但净利润仍保持增长，主要得益于产品结构优化和毛利率的提升。

业绩表现：公司前三季度整体业绩稳健增长，Q3单季实现归母净利润15.0亿元，同比增长35.1%，但环比下降4.1%。
营收影响因素：Q3营收下滑主要由于稀土原料产品及功能材料销量的大幅减少，导致销量下降对营收造成拖累。
价格与需求：Q3稀土产品价格环比下滑，主要受工信部指标增长和下游需求疲软影响，特别是镨钕金属和镨钕氧化物均价分别下降20.2%和19.8%。
销量变化：稀土氧化物和盐类销量环比分别下降49.4%和29.1%，推测是由于中低端钕铁硼磁材厂商需求收缩以及终端需求淡季。
盈利性提升：公司Q3毛利率和净利率分别环比提升10.1pcts和2.7pcts至35.0%和19.8%，主要受益于产品结构优化和Q2低基数效应。
资产减值与投资收益：Q3计提4.02亿元资产减值损失，同时投资净收益下滑，影响净利率增长。
产业链优势：公司通过纵向延伸，形成了从资源到终端应用的全产业链布局，提升了整体盈利能力和市场竞争力。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营业收入分别为387/430/489亿元，归母净利润分别为68.5/85.3/103.4亿元，对应PE分别为14.2X/11.4X/9.4X。

工信部指标：2022年稀土开采、冶炼分离指标分别为21万吨和20.2万吨，同比增长25.0%和24.7%，公司分别获配14.2万吨和12.9万吨，配额增速高于行业。
市场占有率：公司轻稀土开采配额提升至74.2%，进一步巩固其市场地位。
产品结构优化：Q3抛光材料销量增长43.5%，高附加值产品占比提升，改善了整体盈利性。
财务表现：公司Q3单季度EPS为0.42元，资产负债率34.21%，市盈率14.66倍，市净率5.25倍，净资产收益率25.10%。
盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为387/430/489亿元，归母净利润分别为68.5/85.3/103.4亿元，同比增长分别为33.43%、24.68%和21.20%。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率	17.43%	43.13%	27.22%	11.10%	13.66%
归母净利润增长率	35.10%	516.13%	33.43%	24.68%	21.20%
毛利率	11.40%	11.74%	27.84%	29.63%	32.83%
净利率	3.54%	4.27%	18.45%	19.23%	23.01%
P/E	116.42	18.89	14.16	11.36	9.37
P/B	9.30	6.32	4.81	3.71	2.91
P/S	4.56	3.19	2.51	2.26	1.98

研究团队：中航证券新材料团队，擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团背景，覆盖航空新材料、新能源材料等领域。
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011