新能源汽车产业链行业三元前驱体：结构升级，盈利分化，推荐上下游一体化企业-200322_26页__1mb

报告摘要

三元前驱体行业总结

核心内容

三元前驱体是制备三元正极材料的关键中间环节，作为连接上游有色金属（如钴、镍、锰）和下游锂电材料的重要桥梁，其性能直接影响锂电池的一致性、能量密度和循环寿命。三元前驱体主要包括NCM（镍钴锰）系列和NCA（镍钴铝）系列，其价值占锂电池的约20%。随着新能源汽车的电动化趋势加快，三元前驱体的需求将持续增长，预计2025年全球需求将达154万吨。

主要观点

行业趋势：电动化趋势确定，三元材料仍是未来5年的主流，而高镍前驱体（如NCM811）将加速普及。
价格走势：未来三年，三元前驱体价格将小幅上升，主要受钴价回升影响。高镍前驱体加工费将逐步下降。
竞争格局：行业集中度持续提升，2017-2019年TOP10企业市场份额从81%提升至87%，一体化企业凭借成本优势占据主导地位。
盈利展望：行业盈利水平将因高镍化和一体化布局而提升，预计2020-2022年行业平均毛利率将分别达到15.84%、16.59%和17.32%。

关键信息

市场参与者：三元前驱体行业可分为三类：仅从事前驱体的企业、垂直一体化布局的上游企业、以及自用或研发的正极企业。
产能现状：截至2019年底，我国三元前驱体总产能达53.8万吨，其中一体化企业占据主要份额（53%），头部企业产能集中度高。
需求预测：预计2025年我国三元前驱体需求量将接近41万吨，全球需求量将达154万吨。
价格机制：三元前驱体采用成本加成定价模式，主要原材料（硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰）占成本的85%，加工费占5%。
一体化优势：一体化企业（如格林美、华友钴业）在成本控制和原材料自供方面具有显著优势，毛利率普遍高于外购原材料企业。

投资建议

推荐企业：东方证券推荐格林美（002340）和华友钴业（603799）作为买入标的，认为其在行业竞争中具有明显优势。
关注企业：道氏技术（300409）和佳纳能源（未评级）也值得关注，因其正在积极布局三元前驱体业务。
投资逻辑：一体化企业在应对原材料价格波动和提升市场份额方面表现更优，未来有望获得更高盈利水平。

风险提示

补贴退坡：新能源汽车补贴快速退坡可能增加产业成本压力，传导至上游。
销量不及预期：若新能源车销量不达预期，将导致三元前驱体需求减弱。
产能过剩：行业扩产速度超过需求增长，可能导致竞争加剧和产能利用率下降。

产业链分析

成本结构：三元前驱体成本主要由原材料构成，其中硫酸钴和硫酸镍占比最高，加工费占比较低。
产品结构：随着高镍化趋势，NCM811和NCA前驱体占比将逐步上升，带动行业盈利增长。
客户资源：一体化企业更易获得优质客户资源，如CATL、三星SDI、LGC等，有助于提升市场份额和盈利水平。

企业分析

格林美：国内三元前驱体市场占有率第一，2019年出货量接近6万吨，毛利率达22.97%，具备较强的抗风险能力。
华友钴业：钴行业龙头，2019年前驱体毛利率降至6.72%，但随着钴价回升，预计毛利率将快速恢复。
道氏技术：通过并购佳纳能源和青岛昊鑫，切入三元前驱体领域，2019年前驱体毛利率达10.54%，处于行业前列。

图表与数据

图1：三元前驱体和正极制备化学方程式
图2：三元前驱体和正极制备化学过程和常见型号
图3：三元前驱体产业需求关系传导图
图4：三元前驱体生产流程
图5：三元前驱体核心检测指标
图6：三元前驱体行业三类参与者及产能分布
图7：新能源汽车2025年销量预测
图8：不同条件下NCM材料的首周充放电和倍率性能曲线
图9：2015-2019年电池在各类车型中份额
图10：2016-2019年三元电池装机份额
图11：我国动力电池对三元前驱体需求预测
图12：全球动力电池对三元前驱体需求预测
图13：2015-2019年三元前驱体产能
图14：全球三元前驱体产能-需求对比预测
图15：NCM811电池装机量及在乘用车中的份额
图16：2019-2022年三元前驱体出货结构预测
图17：NCM523前驱体成本构成
图18：主要企业前驱体业务毛利率比较
图19：各型号三元前驱体成本构成
图20：各型号三元前驱体主要硫酸盐成本份额
图21：三元前驱体产业链产品价格走势图
图22：金属钴报价走势图
图23：钴供需过剩情况在2020年发生逆转
图24：2019-2021年前驱体价格预测
图25：NCM523季度加工费变化趋势
图26：外购原材料加工费变化情况
图27：自产原材料加工费变化情况
图28：2019年三元前驱体企业TOP10产量份额
图29：2019年自产原材料前驱体企业份额
图30：三元前驱体top5企业超远期产能规划
图31：2020-2022年三元前驱体top企业市占率预测
图32：2018年自产原材料和外购原材料生产各型号前驱体的理论毛利率比较
图33：2020-2022年三元前驱体行业规模预测
图34：2020-2022年我国三元前驱体行业毛利率预测
图35：一体化企业前驱体份额变化趋势
图36：格林美三元前驱体产能和出货量统计及预测
图37：华友钴业三元前驱体销量持续提升
图38：华友钴业三元前驱体毛利率持续提升
图39：2019年上半年三元前驱体营收占比
图40：三元前驱体毛利率在行业内领先

行业数据

2019年行业数据：国内三元前驱体产量27.8万吨，同比增长24.6%；总产值约230亿元，同比下降6.3%。
2020-2022年预测：行业产值将分别达到320亿元、420亿元和529亿元，年复合增长率约30.66%。
企业数据：格林美2019年产能10万吨，出货量约6万吨；华友钴业2019年前驱体产能4万吨，销量持续增长；道氏技术并表佳纳能源后，三元前驱体营收占比提升至30%。