深度报告-20220105-西部证券-中伟股份-300919.SZ-首次深度覆盖_三元前驱体龙头_单吨净利有望持续提升_47页_1mb

中伟股份深度研究报告总结

核心内容

中伟股份（300919.SZ）是一家全球领先的三元前驱体制造商，同时在四氧化三钴领域也占据重要地位。公司计划与当升科技合作，拓展磷酸铁锂业务。自2017年以来，公司营收年均复合增速达58.68%，归母净利润年均增速超过100%。公司具备较强的技术实力和研发能力，重视研发投入，拥有丰富的专利成果。

主要观点

• 行业地位：中伟股份是全球三元前驱体和四氧化三钴的龙头企业，2020年国内三元前驱体市占率达23%，四氧化三钴市占率达26%。
• 产能扩张：公司产能持续扩张，预计2023年将成为国内三元前驱体产能第一，设计产能占比将达22%。
• 盈利能力提升：公司通过提高自供比例和优化客户结构，毛利率有望持续提升，预计2021-2023年三元前驱体毛利率分别为12.4%、15.2%、16.7%。
• 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.24/23.07/37.18亿元，EPS为1.86/3.81/6.14元。给予公司2022年55倍PE，目标价210元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 营收与净利润：2017-2020年公司营收分别为18.62/30.68/53.11/74.40亿元，年均复合增速达58.68%；归母净利润分别为0.18/0.63/1.80/4.20亿元，年均增速超过100%。
• 市占率提升：公司三元前驱体全球出货市占率从2017年的9.3%提升至2020年的17.0%，四氧化三钴市占率从7.8%提升至23.0%。
• 研发投入：公司研发投入增速保持在50%以上，2021H1研发投入达2.85亿元，同比增长155.90%。2020年研发费用占营收3.63%，高于华友钴业。
• 股权激励：公司通过多次股权激励计划，增强员工与公司的利益绑定，提升士气和凝聚力。核心技术人员来自知名研究所和企业，具备丰富的行业经验。
• 成本控制：公司期间费用率（不含研发）呈下降趋势，2020年为3.31%，低于格林美和华友钴业。公司注重成本控制，通过自供比例提升降低采购成本。

股价上涨催化剂

1. 上游原材料自供率提升，带动单吨净利持续上升。
2. 产能扩张超预期，市占率持续提升。
3. 产品结构持续改善，高镍产品出货占比稳定提升。
4. 持续开拓国内外大客户，客户结构更加多元化。

风险提示

• 电车销量不及预期。
• 产能扩张不及预期。
• 行业竞争加剧。

数据概览

公司优势

• 规模优势：产能持续扩张，市占率不断提升。
• 技术产品优势：公司自研多项核心技术，产品向高镍化突破。
• 客户优势：与LG化学、宁德时代等大客户深度绑定，客户结构多元化。
• 资源布局：公司正在补齐资源短板，提升自供比例，增强盈利能力。

产业链分析

• 三元前驱体：占三元电池成本的20%，是正极材料的核心。
• 四氧化三钴：用于消费电子，公司市占率持续提升。
• 市场集中度：国内三元前驱体CR3从2016年的37.7%提升至2020年的50.6%，行业集中度显著提升。

技术壁垒

• 合成工艺复杂：前驱体合成对工艺参数控制要求高，包括氨水浓度、pH值、反应温度、反应时间等。
• 非标属性强：工艺控制与设备自研形成高技术壁垒，新进入者难以快速形成竞争力。
• 环保要求高：前驱体生产过程需严格控制环保因素，如废水处理。

市场空间

• 全球需求增长：预计2021-2025年全球三元前驱体需求CAGR为24%，高镍产品需求CAGR为50.8%。
• 产能扩张：头部企业如中伟股份、格林美、华友钴业等计划在2025年实现超50万吨产能。

结论

中伟股份凭借强大的技术实力、持续的产能扩张、良好的成本控制能力及多元化的客户结构，有望在未来几年内保持高速成长，提升盈利能力。公司目前处于行业领先地位，未来有望进一步巩固其市场地位，成为锂电产业链中的核心企业。