三元前驱体行业深度报告：角力镍资源布局、产能扩建抢占份额-20211124-招商证券-26页_931kb

三元前驱体行业深度报告总结

核心内容

三元前驱体行业在新能源汽车快速发展背景下需求迅速增长，尤其镍元素的重要性日益凸显。随着高镍化趋势的推进，预计2025年8系以上三元前驱体全球需求占比将达到58%。同时，电池级硫酸镍供不应求，2025年全球总需求预计为72万镍吨。原材料成本高企，企业纷纷向上游资源端布局以降低成本，提升盈利能力。

主要观点

• 镍资源的重要性：镍需求因高镍化进程加速而快速增长，成为三元前驱体行业关键资源。
• 成本节约：硫酸镍钴湿法冶炼环节可节约成本约0.7万元/吨前驱体，企业通过自供镍钴资源降低成本。
• 印尼镍项目布局：企业积极在印尼建设镍湿法或火法冶炼项目，以降低对国内资源的依赖，提升竞争力。
• 技术壁垒提升：随着高镍低钴技术的发展，行业技术门槛提高，头部企业技术领先，部分已实现量产。
• 行业集中度提升：企业加快产能扩建，预计2025年国内三元前驱体产能将超260万吨，行业集中度有望提升。

关键信息

镍资源布局

• 格林美：已实现硫酸镍钴完全自供，印尼项目权益产能达3.6万镍吨，预计2025年产能将超10万镍吨。
• 华友钴业：印尼镍湿法项目权益产能为8.97万镍吨，火法项目权益产能为4.5万镍吨。
• 中伟股份：印尼火法项目权益产能为4.2万镍吨，湿法项目权益产能为6万镍吨。

产能扩建

• 2021年与2025年产能预测：国内三元前驱体产能预计分别超过80万吨和260万吨。
• 主要企业产能规划：
  • 中伟股份：计划至2025年形成50万吨产能。
  • 格林美：规划40万吨产销量。
  • 华友钴业：计划至2025年形成50万吨产能。
  • 道氏技术：计划至2025年形成50万吨产能。
  • 芳源股份：规划至2025年形成10万吨产能。

成本与盈利能力

• 湿法冶炼成本：相比火法冶炼，湿法工艺初始投入更大，但综合成本更低，单位成本约0.55-0.8万元/吨。
• 火法冶炼成本：单位成本约1.1万元/吨，但投资周期较短。
• 盈利预测：
  • 格林美：预计2022-2025年分别贡献0.1/9.6/19.2/33.4亿元净利润。
  • 中伟股份：预计2022-2025年分别贡献0.3/2.4/6.4/10.1亿元净利润。
  • 华友钴业：预计2022-2025年分别贡献2.2/18.9/37.9/44亿元净利润。

技术研发

• 研发投入：格林美累计投入22.4亿元，华友钴业13亿元，中伟股份8.4亿元。
• 技术成果：中伟股份、格林美和芳源股份在高镍NCM、无钴二元产品和NCMA四元产品方面处于领先地位，部分已实现量产或进入量产认证阶段。
• 核壳结构技术：格林美已进行客户吨级认证，中伟股份已实现量产，其他企业也在推进相关技术。

投资建议

• 格林美：资源和产品端投入均衡，技术领先，建议强烈推荐。
• 华友钴业：注重一体化布局，建议强烈推荐。
• 中伟股份：产能扩建迅速，技术全面，建议强烈推荐。
• 芳源股份：在NCA领域具有竞争优势，建议强烈推荐。

风险提示

• 新能源车销量不及预期。
• 技术路线变动。
• 钴镍价格大幅下行。
• 新项目建设不及预期。

财务指标

图表目录

• 图1：全球三元前驱体需求结构预测
• 图2：全球三元前驱体需求量预测（万吨）
• 图3：全球电池级硫酸镍需求量预测（万镍吨）
• 图4：硫酸镍溢价（元/镍吨）
• 图5：主要三元前驱体生产企业原材料成本占比
• 图6：三元动力电池产业链
• 图7：镍产业链
• 图8：瑞木镍钴项目镍产量及达产率
• 图9：镍湿法项目单吨初始投资额（万美元/镍吨）
• 图10：镍火法项目单吨初始投资额（万美元/镍吨）
• 图11：镍湿法项目达产完全成本（美元/镍吨）
• 图12：镍湿法项目剔除钴后达产综合成本（美元/镍吨）
• 图13：镍火法项目达产完全成本（美元/镍吨）
• 图14：国内主要三元前驱体企业产能规划（万吨）
• 图15：国内主要三元前驱体企业合计产能规划（万吨）
• 图16：三元前驱体扩建单吨投入额（万元/吨）
• 图17：研发投入占营收比例
• 图18：2018年至今累计研发投入（亿元）
• 图19：研发人员占比

重点公司主要财务指标