电力设备行业对三元前驱体行业的研究：历经沉淀三元前驱体焕新而生_35页_1mb

三元前驱体行业研究报告总结

核心内容概览

三元前驱体行业在经历2021年以来的价格和份额竞争后，行业格局逐步优化，2024年行业需求明显复苏，预计未来三年将保持稳定增长。行业具备格局稳、供给优和现金流向上的特点，一线公司盈利能力回升，产能扩张趋缓，自由现金流开始修复。

主要观点

• 需求复苏与高镍化趋势：2023年中国三元前驱体产量同比下降5%，但2024年1-4月产量同比增长24.9%。预计2025年中国三元前驱体出货量达135.7万吨，2023-2025年CAGR为27%。高镍（8系及NCA）产量占比从2020年的33%提升至2023年的51%，未来9系超高镍材料将成为重点布局方向。
• 行业格局优化：国内三元前驱体CR3从2021年的47%上升至2023年的57%，CR5从61%上升至74%。主要厂商包括中伟股份、邦普、格林美和华友钴业，其市场份额和客户结构优势显著。
• 海外突破与成本优化：三元前驱体厂商积极拓展海外市场，与LG化学、特斯拉等建立长期合作关系，并在韩国、印尼等地布局海外产能。同时，企业加快镍矿一体化布局，提升自供率，以降低原材料成本，增强盈利稳定性。

关键信息

1. 三元前驱体环节：格局稳+供给优+现金流向上

• 盈利改善：中伟股份等一线企业受益于海外客户放量和产品高镍化，盈利能力逐步回升，季度毛利率和扣非净利率显著改善。
• 产能扩张趋缓：国内三元前驱体产能扩张进入尾声，2024-2025年产能分别达到205万吨和230万吨，预计产能利用率将分别达到45%和50%。
• 自由现金流修复：1Q24自由现金流明显改善，随着扩产趋缓和营运资本稳定，现金流有望持续优化。

2. 前驱体需求增长方兴未艾，产品高镍化持续推进

• 纯电车型三元性价比提升：三元与铁锂电芯价差逐步缩小，2024年4月三元电芯成本与铁锂电池成本差距仅为0.63万元，三元电池优势明显。
• 混动车型大电量推动需求：PHEV销量及带电量快速提升，2024年3月平均带电量达26kWh。高配版车型多采用三元电池，推动三元渗透率提升。
• 库存去化完成：2024年3月三元动力电池库存量为45.1GWh，库存周转天数降至57天，行业需求开始回归真实需求。

3. 价格竞争下格局优化，稼动率24年迎来拐点

• 价格波动与产能释放：2024年1-3月三元前驱体（523）平均价格为7.0万元，同比下降26.5%。随着产能释放减缓，价格竞争趋缓，稼动率有望回升。
• 高镍产品结构迭代：一线厂商8系以上前驱体出货占比可达50%以上，高镍产品在快充性能和成本控制方面具备优势。
• 客户结构优化：中伟股份、湖南邦普等企业客户结构多元，覆盖国内外主流电池厂商和正极材料企业，增强议价能力。

4. 海外突破+镍自供放量，行业盈利或触底修复

• 海外营收占比提升：中伟股份、格林美等企业的海外营收占比逐步提高，海外毛利率显著高于国内市场。
• 海外产能布局：中伟股份、格林美、华友钴业均在韩国、印尼等地规划海外扩产，以深化与海外客户的合作。
• 镍矿一体化布局：各厂商加快镍矿自供，提升自供率，以增强成本控制能力和盈利稳定性。

投资分析意见

• 建议关注企业：中伟股份、格林美等具备规模优势、优质客户结构和高镍产品布局的企业。
• 盈利前景：随着行业出清末期的结束和需求的回升，三元前驱体行业有望进入盈利修复期，一线企业盈利能力和议价能力持续增强。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：若销量增长不及预期，将影响三元前驱体需求。
• 价格竞争加剧：若价格超预期下降，将对行业盈利产生负面影响。
• 技术路线变化：若技术路线发生重大变化，可能影响三元前驱体的市场需求。

行业展望

• 高镍化趋势：未来三元材料将向更高镍含量发展，提升能量密度和快充性能，同时降低钴的使用量。
• 成本控制能力：随着镍矿一体化程度提升，成本控制能力增强，盈利稳定性提高。
• 市场集中度提升：行业集中度逐年上升，CR3和CR5分别达到57%和74%，一线企业市场份额稳固。

附：主要企业数据概览

• 中伟股份：2023年三元前驱体出货量超22万吨，海外营收占比提升，毛利率逐年改善。
• 格林美：2023年三元前驱体出货量达18.03万吨，海外毛利率更高，计划在印尼建设高镍前驱体项目。
• 华友钴业：2023年三元前驱体出货量达12.9万吨，镍矿一体化布局加快，提升自供率。

图表说明（摘要）

• 图1-4：展示中伟股份的盈利能力、单吨扣非归母净利润、资本开支及自由现金流变化。
• 图5-6：反映中国三元前驱体年度和月度产量变化趋势。
• 图7-8：展示纯电和插混/增程车型搭载三元比例。
• 图9-10：呈现三元和铁锂电芯成本及价差变化。
• 图11-12：展示PHEV销量和平均带电量增长趋势。
• 图13-15：反映三元材料厂商库存及周转情况。
• 图16-17：展示三元电池装车、出口及占比变化。
• 图18-20：展示三元材料产量及与三元电池产量关系。
• 图21-22：展示中国三元前驱体分类型产量比例变化。
• 图23-25：反映三元前驱体价格、成本结构及高镍产品出货情况。
• 图26-31：展示国内三元前驱体行业集中度、主要厂商营收、毛利率及出货量变化。
• 图32-38：展示主要厂商海外营收占比及毛利率变化。
• 图39-41：展示三元电池原材料需求及厂商镍矿自供率变化。
• 表1-13：提供主要企业产品结构、客户协议、产能规划及盈利预测等关键数据。

总结

三元前驱体行业在经历价格竞争和产能扩张后，进入行业出清末期，2024年需求明显复苏，行业有望进入回升期。随着高镍化趋势持续推进和海外布局加快，行业盈利和现金流有望改善，中伟股份、格林美等一线企业具备较强的竞争力和增长潜力，值得重点关注。