20170623-招商证券-供给侧改革系列报告之四十：煤炭行业2017年中报业绩前瞻_14页_1mb

煤炭行业2017年中报业绩前瞻总结

核心内容

2017年中报，煤炭行业在供给侧改革背景下展现出强劲的盈利能力和估值修复潜力。煤价持续上涨，行业整体盈利大幅增长，同时企业成本控制能力提升，使得业绩对煤价的弹性充分释放。文档重点推荐了陕煤、兖煤、西煤等公司，认为其具备投资价值。

主要观点

• 煤价上涨显著：年初以来，动力煤和焦煤价格均处于高位，动力煤均价613元/吨，同比上涨61%；焦煤均价1562元/吨，同比上涨122%。
• 行业盈利改善：煤炭企业现金流显著好转，资产负债表修复，业绩同比大幅增长。重点跟踪的26家煤企中报预计全部实现正增长，合计归母净利426亿元，较去年增长2.7倍。
• 成本反弹有限：尽管煤价上涨带动成本反弹，但因过去几年的成本压缩和行业整合，煤企成本不会再回到历史高位，反弹空间较小。
• 估值处于低位：煤炭行业整体估值处于历史低位，具备估值修复空间。部分公司如陕西煤业、兖州煤业、西山煤电等PE均低于历史平均水平。
• 投资策略：建议继续抄底煤炭股，重点推荐三类股票：低P/E股票、内生增长龙头、外延增长公司。三重机会渐次展开，包括政府价格中枢反应、市场价格中枢反应和量增机会。

关键信息

一、上半年动力煤价格高位震荡，焦煤高位回调

• 动力煤价格：秦皇岛Q5500均价613元/吨，同比上涨61%。一季度均价622元/吨，上涨67%；二季度均价603元/吨，上涨56%。
• 焦煤价格：京唐港山西产主焦煤均价1562元/吨，同比上涨122%。一季度均价1646元/吨，上涨145%；二季度均价1469元/吨，上涨99%。
• 盈利改善：由于煤价上涨，煤企吨煤净利显著提高，如Q5500吨煤净利达104元/吨，主焦煤吨煤净利达514元/吨。
• 产量增长：预计2017年中报产量同比增长8.7%，主要得益于276政策取消和新矿投产。

二、业绩对煤价弹性将充分释放

• 业绩增长：重点跟踪的26家煤企中报预计全部实现正增长，合计归母净利426亿元，较去年增长2.7倍。
• 剔除神华后：25家煤企中报合计归母净利204亿元，较去年增长10.4倍。
• 季度业绩波动：二季度由于煤价略有下滑，业绩环比小幅下降，但整体仍保持增长。

三、三重机会渐次展开，继续抄底煤炭股

1. 第一重机会：超跌反弹，反应政府价格中枢，确定性收益约15%。
2. 第二重机会：反应市场价格中枢，不确定性收益约25%。
3. 第三重机会：量增机会，尤其是山西资产注入和整体上市。

重点推荐股票

1. 低P/E股票：陕西煤业、郑州煤电、中国神华。
2. 内生增长龙头：兖州煤业。
3. 外延增长公司：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、山煤国际、大同煤业。

风险提示

• 煤价过度上涨可能引发政府强力逆向调控。

行业估值

• 煤企估值普遍处于历史低位，如陕西煤业PE为7倍，兖州煤业PE为9倍，西山煤电PE为15倍。
• 2017年中报业绩预计超过过去三年，接近2012年和2013年的盈利水平。

财务指标

• 主要财务指标：包括股价、EPS、PE、PB等，部分公司如兖州煤业、西山煤电、陕西煤业等表现突出。
• 成本测算：2017年中报煤企完全成本均值330元/吨，同比上涨16%。

图表目录

• 图1：秦皇岛港Q5500动力煤价格高位震荡
• 图2：焦煤价格高位回调
• 图3：产地动煤价格走势
• 图4：产地焦煤价格走势
• 图5：煤炭行业历史PE Band
• 图6：煤炭行业历史PB Band

表格目录

• 表1：沿海港口5500大卡现金流煤价和合理利润煤价测算
• 表2：港口精煤价格测算
• 表3：中报产量普遍预增
• 表4：二季度产量环比小幅增长
• 表5：煤企完全成本将小幅反弹
• 表6：重点煤炭上市公司中报归母净利预测
• 表7：煤企二季度业绩环比普遍下降
• 表8：今年中报将超过过去三年中报
• 表9：煤企估值普遍处于历史低位
• 表10：煤炭行业估值比较

总结

2017年煤炭行业在供给侧改革推动下，煤价高位运行，企业盈利大幅改善，行业估值处于历史低位，具备较强的估值修复空间。文档建议投资者继续抄底煤炭股，重点推荐陕煤、兖煤、西煤等公司，认为其具备三重投资机会。