20170801-招商证券-煤炭行业策略报告：供给侧改革系列报告之四十三：第二重机会的前期调整是为了更好的上涨_21页_1mb

煤炭行业第二重机会分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了煤炭行业在供给侧改革背景下的第二重投资机会，指出煤炭股票指数的前期调整是为了释放更大的上涨空间，并对短期和长期煤价走势进行了预测。同时，报告推荐了三类股票作为投资标的，包括低P/E股票、内生增长龙头和外延增长公司。

主要观点

1. 第二重机会的调整是为了更好的上涨

   • 第一重机会已实现，股票反应的煤价从471元/吨上涨至535元/吨，实现约27%的收益。
   • 第二重机会实现过半，股票反应的煤价从535元/吨上涨至569元/吨，收益约13%。
   • 煤价调整后，股票反应的煤价仍有约5%的上涨空间，预计未来将实现20%的收益空间，加上市场乐观预期，整体有30%的上涨空间。

2. 短期煤价看涨至700元/吨，长期市场煤价中枢预期600元/吨

   • 短期：限进和旺季推动港口动力煤价上涨至700元/吨。
   • 长期：预计港口动力煤市场价中枢稳定在600元/吨，由于电价上调，电厂可接受煤价提升至600元/吨，与煤价上涨形成对冲，增强行业盈利能力。

3. 维持行业推荐评级，重点推荐三类股票

   • 低P/E股票：陕西煤业、郑州煤电、中国神华等。
   • 内生增长龙头：兖州煤业。
   • 外延增长公司：西山煤电、潞安、阳泉、山煤、大同等山西煤炭公司。
   • 重点推荐：陕煤、兖煤、山西煤炭公司。

关键信息

煤价与股票收益空间

煤价上涨对利润的影响

煤价上涨对电力行业的影响

• 电价上调2.53分，按每千瓦时309克标煤计算，可对冲煤价上涨64元/吨。
• 电力行业盈亏平衡煤价从535元/吨提升至600元/吨，电厂可接受煤价提升，增强了煤炭行业的盈利空间。

供给与需求分析

煤炭供给

• 关闭产能：预计未来四年关闭5亿吨，2018年关闭0.6亿吨。
• 新投产产能：2015年底违规在建产能15亿吨，预计未来四年投产5亿吨，其中2017-2020年每年分别投产1.25亿吨、1.5亿吨、1.5亿吨和0.75亿吨。
• 进口限制：从2017年5月起，限制进口，预计年度进口量维持在2亿吨左右。

煤炭需求

• 假设未来四年煤炭消费量年均增长2%，预计2017-2020年消费量分别为42亿吨、42.8亿吨、43.7亿吨和44.5亿吨。
• 未来四年煤炭供需缺口预计超过1亿吨，市场煤价中枢稳定在600元/吨左右。

风险提示

• 煤价过度上涨可能引发政府强力调控，影响市场走势。

图表与数据来源

• 图1：17年来煤炭指数反映煤价走势区间与现货比较
• 图2：16年来煤炭指数反映煤价走势区间与现货比较
• 图3：煤炭指数调整为了更好上涨
• 图4：沿海北方港口下水煤月均5800万吨
• 图5：进口量从上半年月均2200万吨下降至1500万吨
• 图6：沿海六大电厂日耗量接近85万吨
• 图7：沿海电厂库存天数下降至15天以下
• 图8：2017年秦皇岛港口煤价走势
• 图9：3月份煤价上涨与5月份下跌背后的需求逻辑
• 图10：2015年底煤矿产能
• 图11：限制进口下未来煤炭进口预计维持2亿吨左右
• 图12：增速2%假设下的煤炭消费量
• 图13：未来四年煤炭供给持续低于消费
• 图14：未来四年煤炭缺口1亿吨以上
• 图15：市场煤价中枢预计稳定在600元/吨左右
• 图16：煤炭行业历史PEBand
• 图17：煤炭行业历史PBBand

数据来源：贝格数据、wind、招商证券、煤炭资源网等。

参考报告

• 《煤炭行业2017年中期投资策略-抄底煤炭股》2017/6/3
• 《渐次展开的三重机会，继续抄底煤炭股-供给侧改革专题之三十九》2017/6/14
• 《煤价上涨推动的第二重机会即将展开一供给侧改革系列报告之四十二》2017/7/18
• 《煤价大涨点评》2017/7/20
• 《煤炭产业链跟踪周报》2017/7/22
• 《煤炭产业链跟踪周报》2017/7/29
• 等等。

重点公司财务指标

估值比较

结论

煤炭行业在供给侧改革背景下，第二重机会的前期调整是为了释放更大的上涨空间。短期煤价有望上涨至700元/吨，长期市场煤价中枢稳定在600元/吨。建议投资者关注低P/E股票、内生增长龙头和外延增长公司，重点推荐陕煤、兖煤和山西煤炭公司。